Ir pienācis laiks iztīrīt vienu no vecākajām, konservatīvākajām krājumu novērtēšanas metodēm: dividenžu diskonta modeli (DDM). Tas ir viens no galvenajiem finanšu teorijas pielietojumiem, kas jāapgūst studentiem jebkurā finanšu ievadkursā. Diemžēl teorija ir vieglā daļa. Modelis prasa daudz pieņēmumu par uzņēmumu dividenžu maksājumiem un izaugsmes modeļiem, kā arī nākotnes procentu likmēm. Grūtības rodas, meklējot saprātīgus skaitļus, ko salikt vienādojumā. Zemāk mēs pārbaudīsim šo modeli un parādīsim, kā to aprēķināt.
Dividenžu atlaižu modelis
Šeit ir pamatideja: jebkura akcija galu galā ir ne vairāk vērts, nekā tā, ko tā sniegs investoriem pašreizējās un nākotnes dividendēs. Finanšu teorija saka, ka akciju vērtība ir visu turpmāko naudas plūsmu vērts, ko sagaida uzņēmums, diskontējot ar atbilstošu riska korekcijas likmi. Saskaņā ar DDM dividendes ir naudas plūsmas, kas tiek atgrieztas akcionāriem (mēs domājam, ka jūs saprotat naudas laika vērtības un diskontēšanas jēdzienus). Lai novērtētu uzņēmumu, kas izmanto DDM, jums jāaprēķina tādu dividenžu izmaksu vērtība, kuras, jūsuprāt, turpmākajos gados tiks izlaistas. Šis ir tas, ko saka modelis:
Visiem, kas noklusina, tacu P0 = rDiv, kur: P0 = cena nulles brīdī, bez dividenžu pieaugumaDiv = nākotnes dividenžu maksātājir = diskonta likme
Vienkāršības labad apsveriet uzņēmumu, kura dividendes gadā ir USD 1. Ja uzskatāt, ka uzņēmums maksās šīs dividendes uz nenoteiktu laiku, jums jājautā sev, ko jūs esat gatavs maksāt par šo uzņēmumu. Pieņemsim, ka paredzamā atdeve - vai, pareizāk sakot, akadēmiskajā izteiksmē - nepieciešamā atdeves likme ir 5%. Saskaņā ar dividenžu atlaižu modeli uzņēmumam vajadzētu būt USD 20 (USD 1, 00 /.05) vērtībā.
Kā mēs nonākam pie iepriekšminētās formulas? Faktiski tā ir tikai neatlaidības formulas piemērošana:
Visiem, kas noklusina, tacu P0 = 1 + rDiv1 + (1 + r) 2Div2 + ⋯ = rDiv
Iepriekš redzamā modeļa acīmredzamais trūkums ir tāds, ka jūs varētu gaidīt, ka laika gaitā vairums uzņēmumu izaugs. Ja jūs domājat, ka tas tā ir, saucējs ir vienāds ar paredzamo ienesīgumu, no kura atskaitīta dividenžu pieauguma likme. Tas ir pazīstams kā pastāvīgas izaugsmes DDM vai Gordon modelis pēc tā radītāja Myron Gordon. Pieņemsim, ka jūs domājat, ka uzņēmuma dividendes pieaugs par 3% gadā. Uzņēmuma vērtībai tad vajadzētu būt USD 1 / (.05 -.03) = 50 USD. Šeit ir formula, kā novērtēt uzņēmumu ar pastāvīgi pieaugošām dividendēm, kā arī formulas pierādījums:
Visiem, kas noklusina, tacu P0 = r − gDiv kur: P0 = cena nulles brīdī ar nemainīgu dividenžu pieaugumu g = dividenžu pieauguma temps
Visiem, kas noklusina, tacu P0 = 1 + rDiv + (1 + r) 2Div (1 + g) + (1 + r) 3Div (1 + g) 2 + ⋯ = r − gDiv
Klasiskais dividenžu atlaižu modelis vislabāk darbojas, novērtējot nobriedušu uzņēmumu, kas dūšīgu daļu no saviem ienākumiem izmaksā kā dividendes, piemēram, komunālo pakalpojumu uzņēmumu.
Prognozēšanas problēma
Dividenžu diskonta modeļa atbalstītāji saka, ka tikai nākotnes naudas dividendes var sniegt ticamu uzņēmuma patiesās vērtības aplēsi. Akciju pirkšana citu iemeslu dēļ - teiksim, šodien 20 reizes pārskaitot uzņēmuma ienākumus, jo kāds rīt samaksās 30 reizes - ir tikai spekulācija.
Patiesībā dividenžu atlaižu modelim ir vajadzīgas milzīgas spekulācijas, mēģinot prognozēt dividendes nākotnē. Pat ja jūs to piemērojat pastāvīgiem, uzticamiem uzņēmumiem, kas maksā dividendes, jums joprojām ir jāveic daudz pieņēmumu par to nākotni. Modelis ir pakļauts aksiomai "atkritumu tvertne, atkritumu izvešana", kas nozīmē, ka modelis ir tik labs, cik labi, cik tas ir pamatā. Turklāt izejmateriāli, kas veido vērtējumu, vienmēr mainās un ir jutīgi pret kļūdām.
Pirmais lielais pieņēmums, ko DDM izdara, ir tāds, ka dividendes ir vienmērīgas vai aug uz nemainīgu likmi bezgalīgi. Pat stabiliem, uzticamiem, lietderības veida krājumiem var būt sarežģīti precīzi prognozēt, kāda būs dividenžu izmaksa nākamgad, nekad nedomājiet par pārdesmit gadiem.
Daudzpakāpju dividenžu atlaižu modeļi
Lai izvairītos no problēmas, ko rada nestabilas dividendes, daudzpakāpju modeļi ļauj DDM soli tuvāk realitātei, pieņemot, ka uzņēmumam būs atšķirīgas izaugsmes fāzes. Akciju analītiķi veido sarežģītus prognožu modeļus ar daudzām atšķirīgām izaugsmes fāzēm, lai labāk atspoguļotu reālās izredzes. Piemēram, daudzpakāpju DDM var paredzēt, ka uzņēmumam būs dividendes, kas septiņus gadus pieaugs par 5%, nākamos trīs gadus - par 3% un pēc tam - par 2%.
Tomēr šāda pieeja modelī rada vēl vairāk pieņēmumu. Lai arī netiek pieņemts, ka dividendes pieaugs ar nemainīgu likmi, tai ir jānojauš, kad un cik lielā mērā dividendes laika gaitā mainīsies.
Kas būtu jāgaida?
Vēl viena DDM piezīme ir tā, ka neviens īsti nezina konkrētu paredzamo atdeves likmi lietošanai. Ne vienmēr ir saprātīgi vienkārši izmantot ilgtermiņa procentu likmi, jo tās piemērotība var mainīties.
Augstas izaugsmes problēma
Neviens izdomāts DDM modelis nespēj atrisināt strauji augošu krājumu problēmu. Ja uzņēmuma dividenžu pieauguma temps pārsniedz paredzamo ienesīguma līmeni, vērtību nevar aprēķināt, jo formulā saņemat negatīvu saucēju. Krājumiem nav negatīvas vērtības. Apsveriet uzņēmumu ar dividenžu pieaugumu par 20%, kamēr paredzamā atdeves likme ir tikai 5%: saucējā (rg) jums būtu -15% (5% - 20%).
Faktiski, pat ja pieauguma temps nepārsniedz gaidīto atdeves līmeni, pieauguma akcijas, kuras nemaksā dividendes, ir vēl stingrākas, izmantojot šo modeli. Ja jūs cerat novērtēt pieauguma akciju ar dividenžu atlaižu modeli, jūsu novērtējums balstīsies uz neko vairāk kā uz minējumiem par uzņēmuma turpmāko peļņu un lēmumiem par dividendēm. Lielākā daļa izaugsmes akciju neizmaksā dividendes. Viņi drīzāk atkārtoti iegulda peļņu uzņēmumā ar cerību nodrošināt akcionāriem ienākumus ar augstāku akciju cenu.
Apsveriet Microsoft, kas gadu desmitiem nav maksājusi dividendes. Ņemot vērā šo faktu, modelis varētu liecināt, ka uzņēmums tajā laikā bija bezvērtīgs - kas ir pilnīgi absurdi. Atcerieties, ka tikai apmēram viena trešdaļa no visiem valsts uzņēmumiem maksā dividendes. Turklāt pat uzņēmumi, kas piedāvā izmaksas, mazāk un mazāk no saviem ienākumiem piešķir akcionāriem.
Grunts līnija
Dividenžu atlaižu modelis nekādā gadījumā nav vienīgais un galīgais novērtējums. Tomēr, mācoties par dividenžu atlaižu modeli, tas veicina domāšanu. Tas liek investoriem novērtēt dažādus pieņēmumus par izaugsmi un nākotnes izredzēm. Ja nekas cits, DDM demonstrē pamatprincipu, ka uzņēmumam ir vērts tā diskontētās nākotnes naudas plūsmas summa - cits jautājums ir, vai dividendes ir pareizs naudas plūsmas mērs. Izaicinājums ir padarīt modeli pēc iespējas piemērotāku realitātei, kas nozīmē izmantot visticamākos pieejamos pieņēmumus.
