Šodien pirms desmit gadiem JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) paziņoja, ka iegādāsies Bear Stearns biržā, kas novērtēja banku 2 USD par akciju. Iepriekšējā jūlijā divi Bear Stearns riska ieguldījumu fondi iesniedza bankrota pieteikumu. Visbeidzot tika lēsts, ka zaudējumi Bear Stearns augstas pakāpes strukturēto kredīta stratēģiju fonda un Bear Stearns augstas pakāpes strukturēto kredīta stratēģiju uzlabotā piesaistīto līdzekļu ieguldītājiem būs gandrīz 1, 8 miljardi USD.
Kā tik milzīga summa tika iznīcināta, un kas izrādījās, kas galu galā izraisīja visas investīciju bankas sabrukumu?
Zvaigžņu izpildītājs
2003. gada oktobrī Bear Stearns Asset Management paziņoja par Bear Stearns augstas pakāpes strukturētu kredīta stratēģiju fonda (High-Grade Fund) dibināšanu ar mērķi "sasniegt augstus pašreizējos ienākumus un kapitāla pieaugumu attiecībā pret LIBOR, galvenokārt izmantojot piesaistītus ieguldījumus ieguldījumu pakāpē. strukturēti finanšu vērtspapīri ar uzsvaru uz trīskārtīgu A un divkāršu A kategorijas strukturētiem finanšu vērtspapīriem."
Lai iegūtu piesaistītos līdzekļus, fonds aizņēmās pret tā pakārtotajiem aktīviem. Darījums, kas aprakstīts turpmākajā Bank of America tiesas prāvā, bija vērtspapīrs, kas apzīmēts kā CDO kvadrātā, kas bija parāda instruments ar sākotnējo nodrošinājumu, kas sastāvēja no divu hedžfondu pamatā esošajiem aktīviem.
BusinessWeek ziņoja, ka tādas bankas kā Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America un JP Morgan Chase aizdeva vismaz 14 miljardus USD, un tas ļoti labi darbojās gan fondam, gan tā pārvaldītājiem Ralfam Cioffi un Matt Tannin.
Riskants bizness
Tā kā atlīdzība tika uzkrāta, tika teikts, ka Cioffi sāka uzņemties lielāku risku, meklējot augstas ienesīguma, bet mazāk ticamas investīcijas. Tannina 2007. gada februāra e-pasts, kas tika minēts tiesas prāvā, parāda viņa bažas par viņa kolēģa apetīti pēc riska - “Neticami. Viņš nespēj sevi savaldīt."
Pēc gandrīz trīs gadus ilgas Augstās kvalitātes fonda veiksmes, aktīvu pārvaldības fonds nolēma citu piedāvājumu. 2006. gada augustā tika izveidots Bear Stearns augstas pakāpes strukturētu kredīta stratēģiju uzlabotais aizņemto līdzekļu fonds (uzlabotais fonds).
Daļa kapitāla tika pārskaitīta no vecāka “Neatvērtā fonda” savā finanšu pārskatā uz jaunāku “Sviras ieguldījumu fonds”. Jaunāks fonds ļāva panākt lielāku piesaistīto līdzekļu līmeni, salīdzinot ar iepriekšējo.
Bet tas radīja jaunu problēmu: lai arī fondu mandāts bija ieguldīt 90% korpusa AAA un AA vērtētos vērtspapīros, atlikušie 10 procenti bija ļoti riskanti ieguldījumi, kas portfelī netika pamanīti. Un sadales līmeņi sāka slīdēt.
Pēc pašu fondu uzņemšanas 2007. gada maijā “pamatā esošā nodrošinājuma procentuālā daļa mūsu ieguldījumu kategorijas struktūrās, kuras nodrošinātas ar“ sub-prime ”hipotēkām, ir aptuveni 60%”.
Nepatikšanas pazīmes
Līdz šī gada beigām paaugstināta riska hipotēku tirgus bija sācis atdalīties, un investori bija sākuši uzdot jautājumus. Pat fondu pārvaldnieku vidū tika izteiktas dažas bažas, bet Cioffi to paraustīja.
Fondu pārvaldnieki rīkoja vairākus investoru aicinājumus, lai mēģinātu mazināt pieaugošās investoru bailes un pārliecināt viņus par fondu veselību. Investoru uzaicinājumi notika janvārī un aprīlī, un pēdējā Cioffi apgalvoja, ka, ja CDO cenas paliks tur, kur tās bija, High Grade fonds radīs 8% atdevi, bet uzlabotā aizņēmuma fonds - 6%.
Turpmākajās nedēļās šīs nepatikšanas padziļinājās, bet tā vietā, lai fondu pārvaldnieki būtu tīri, viņi vērsās pie institucionālajiem investoriem, kuri meklē vairāk aizdevumu.
Turpinoties mājokļu tirgum, kreditoru lejupvērstā spirāle fondiem satraukta par pamatā esošo aktīvu vērtību. Viņi meklēja papildu skaidru naudu kā nodrošinājumu tādā veidā, kas individuālam investoram būtu līdzīgs maržinālajai prasībai.
Tikmēr pašiem fondiem bija par maz. Mazāk nekā sešus mēnešus vecais Enhanced Leverage fonds jau sniedza negatīvu ienesīgumu, bet arī vecākā fonda rekorda 40 mēnešu pozitīvā ienesīguma robeža tika pārtraukta.
Uz leju un ārā
Tomēr privāti Cioffi sāka zaudēt uzticību. 2007. gada 15. marta e-pastā kolēģim viņš visi atzina sakāvi, “Es baidos no šiem tirgiem. Metjū sacīja, ka tā ir izzušana vai visu laiku lielākā pirkšanas iespēja, es vairāk sliecos pret bijušo. Kā mēs apspriedām, tas, iespējams, nav vispārējās ekonomikas sabrukums, bet mūsu pasaulē tas notiks. Volstrīta tiks saukta ar likumu kārotājiem, tirgotāji zaudēs miljonus, un kompaktdisku bizness nebūs tāds pats gadiem ilgi. ”
Aptuveni nedēļas laikā Cioffi lūdza atlīdzināt 2 miljonus dolāru no personīgajiem ieguldījumiem no Enhanced Leverage fonda. Bet tas neapturēja fondu pārvaldniekus mēģināt piesaistīt līdzekļus no investoriem, lai piesaistītu fondiem savu naudu. SEC sūdzībā tiek apgalvots, ka no 1. maija abonēšanas datuma viņi piesaistīja gandrīz 23 miljonus ASV dolāru jaunos abonementos.
Pietiekami drīz tā vairs nedarbojās, jo investori meklēja naudu atpakaļ.
Likviditātes krīze
Fondi bija nopelnījuši daudz naudas stratēģijās, kas bija riskantas, bet, kas vēl svarīgāk, nav ļoti likvīdas, un tas ļoti apgrūtināja fondu turēto aktīvu faktiskās vērtības noteikšanu. Fondi izmantos patiesās vērtības metodi, lai iegūtu vērtējumu, un tajā tika ņemtas vērā arī atzīmes, ko citi brokeru tirgotāji piešķīruši, pamatojoties uz darījumiem, kas notiek ar pakārtotajiem aktīviem.
Saskaņā ar revidenta piezīmi finanšu pārskatos par fondiem, kuru termiņš beidzās 2006. gada decembrī, 70.19% no High Grade fonda turētajiem vērtspapīriem (616 miljonu USD vērtībā) un 63.1% no Enhanced Leveraged fonda turētajiem vērtspapīriem novērtēja patiesās vērtības metode, ja “nav viegli nosakāmas tirgus vērtības”.
Revidents arī brīdināja, ka šīs vērtības var atšķirties no jebkuras vērtības, ko var noteikt, ja pastāv šo vērtspapīru tirgus.
Problēma bija tā, ka dažās pēdējās nedēļās, pat ja pārvaldnieki mēģināja pārdot aktīvus, lai apmierinātu šo atpirkšanas spiedienu, vērtspapīru tirgū tikpat kā nebija tirgus. Pēc tam, kad vārds par nepatikšanām fondos izskanēja, pircēji vairs neradās.
Beigu beigās ar to vien nepietika.
Beigu laiki
Saskaņā ar dokumentiem, kas iesniegti Finanšu krīzes izmeklēšanas komisijai, 2006. gada marta beigās High Grade fondam bija 924 miljonu USD ieguldītājs, savukārt uzlabotā aizņemto līdzekļu fondam bija 638 miljoni USD. Tomēr garo pozīciju cenas bija attiecīgi 9, 6 miljardi USD un 11, 15 miljardi USD, raksta New York Times.
Arī izrāde nebija par ko rakstīt mājās. 2006. gada maijā High Grade fonda ienesīgums bija -3, 6%, savukārt uzlabotā piesaistīto līdzekļu atdeve bija –13, 2%. Šie skaitļi bija labāki nekā aprīlī reģistrētie attiecīgi –5, 08% un –18, 9%.
Saskaroties ar izpirkšanas rīkojumiem, kuru vērtība ir USD 550 miljoni, USD 187 High Grade fondā un 363 USD USD uzlabotajā piesaistītajā fondā Bear Stearns, 2006. gada 7. jūnijā tika pārtraukta abu fondu izpirkšana.
20.jūnijā Reuters ziņoja, ka Merilla Linča ir arestējusi 800 miljonus dolāru vērtu fonda aktīvus, lai tos pārdotu un atgūtu nodevām.
Pēc sešām dienām Lācis Stērnss apņēmās piesaistīt 1, 6 miljardu dolāru kredītlīniju, lai atbrīvotu līdzekļus, taču pietiekami drīz saprata, ka glābšanai ir palicis maz.
Sākotnējās aplēses rāda, ka uzlabotā aizņemto līdzekļu ieguldītājiem faktiski nav atlicis nekādas vērtības, un 2007. gada 30. jūnijā investoriem ir palicis ļoti maz vērtības. Augstas pakāpes fonda ieguldītājiem ir liela nozīme. Ņemot vērā šo atdevi, mēs domājam Fondu sakārtotā likvidācija laika gaitā, 17. jūlija vēstulē klientiem sacīja Lū Stārnsa priekšsēdētājs un izpilddirektors Džeimss Kajens.
Tomēr beigas nebija tālu no sakārtotības, jo par šo līdzekļu sabrukumu tika ierosinātas daudzas prāvas, sākot ar tiem, kas bija iesaistīti viņu bankrota pieteikumā, līdz SEC civillietām un krimināllietām, kas tika izvirzītas fondu pārvaldītājiem. Gan Cioffi, gan Tanīns krimināllietā tika attaisnoti, kamēr tika nokārtota civilprasība. Lāci Stārnsu iesūdzēja arī daudzi investori, kā arī tā aizdevēji par nepatiesu finanšu rezultātu atspoguļojumu.
Mātesuzņēmuma akcijās tika ņemti vērā arī visi negatīvie jaunumi, kas radušies no hedžfondu bankrota, lai gan tas nebija vienīgais iemesls, kāpēc investīciju banka, kuras tirdzniecība 2007. gada sākumā bija gandrīz USD 170 par akciju, galu galā 2008. gadā tika pārdots JP Morgan par USD 2 par akciju.
