Izpirkšana ar sviras efektu bija mežonīgi populāra astoņdesmitajos gados, kad milzīgi darījumi, piemēram, RJR Nabisco pārņemšana, satvēra virsrakstus un radīja vislabāk pārdoto grāmatu un filmu.
Lai arī LBO ziedonis ir beidzies, investori joprojām var piedalīties darījumos - ja vien viņi apzinās riskus.
Izpirkšana ar aizņēmumu ir tad, kad investori pērk uzņēmumu ar nelielu pašu kapitālu un ievērojamu parāda summu. Stratēģija ļauj veikt lielus pirkumus, neuzņemoties daudz kapitāla.
Dažādi investīciju veidi
Vairumā gadījumu izpirkšanu ar sviras efektu veic privātā kapitāla uzņēmumi, kas piesaista kapitālu no iestādēm un turīgiem individuāliem ieguldītājiem. Ja jums ir dziļas kabatas, varat pievienoties grupai, kas nodrošina kapitāla daļu. Tas prasa, lai jūs klasificētu kā “kvalificētu” investoru, kas nozīmē, ka jūsu portfelī ir vismaz USD 5 miljoni ieguldījumu. Nauda, ko privātā kapitāla uzņēmums izdod, dod tai kapitāla daļu vai īpašumtiesības mērķa uzņēmumā. Šī kapitāla daļa parasti ir 40% vai mazāka no mērķa vērtības. Pārējo pirkuma cenu sedz parāds.
Izpirkšanā var izmantot vairākus kredīta veidus: banku aizdevumus, obligācijas un mezzanine parādu.
Bankas aizdevumos ietilpst nauda, kuru pircējs aizņemas no bankas. Obligācijas ir saistītas ar pircēja emitētu parādu, lai palīdzētu finansēt darījumu. Obligācijas bieži vien tiek nodrošinātas ar iegādājamā uzņēmuma aktīviem un naudas plūsmām. Šīs obligācijas bieži tiek sauktas par “junk” obligācijām vai augsta ienesīguma parādiem, jo tām ir augstāka saistību neizpildes iespēja nekā citām obligācijām, un tāpēc tās ir spiestas piedāvāt augstākas procentu likmes.
Var izmantot citus finansēšanas veidus, piemēram, mezzanine parādu. Šie sarežģītie instrumenti ir hibrīds starp akcijām un obligācijām, piedāvājot ieguldītājiem pievilcīgu atdevi apmaiņā pret ievērojama riska uzņemšanos. Kad pirkums ir pabeigts, parāds ir jāapkalpo. Tas ir, princips un procenti ir jāatmaksā bankai, obligāciju turētājiem un mezanīna parāda turētājiem. Atmaksu var veikt, izmantojot naudas plūsmas no iegādātā biznesa vai no peļņas, kas gūta, sadalot biznesu un pārdodot tā sastāvdaļas.
Kā individuāls ieguldītājs jūs varat iegādāties emitētās obligācijas, lai nodrošinātu atpakaļpirkšanu. Daudzos gadījumos tas nozīmē, ka esat ar mieru izmantot iespēju izmantot nevēlamās obligācijas.
Vēl viena iespēja ir iegādāties akciju mērķa uzņēmumā, tiklīdz esat dzirdējis ziņas par iespējamo iegādi. Parasti akcijām ir tendence pieaugt, reaģējot uz jaunumiem, taču vienmēr pastāv risks, ka darījums sabruks un krājumi atkal samazināsies.
Vienkāršākā un, iespējams, drošākā metode ir ieguldīt kopfondos, kas specializējas izpirkšanas iespēju veidošanā. Šos fondus pārvalda profesionāli investori, kuriem ir pieejami pētniecības rīki, un analītiķi, kas ir atbildīgi par ieguldījumu kandidātu novērtēšanu. Fondos ir arī vairāki vērtspapīri, tādējādi samazinot risku izdarīt vienu sliktu izvēli. CPG Carlyle privātā kapitāla fonds, ko piedāvā Carlyle Group, ir izpirkšanas fonda piemērs.
Labs darījums vai draugs?
LBO bieži veido virsrakstus, jo pircēji uzņemas lielu risku un vēlas nopelnīt nopietnu naudu. Astoņdesmitajos gados darījumi ar atdevi no 25% līdz 30% nebija nekas neparasts. Šo peļņu bieži vien varēja sasniegt, uzņemoties ārkārtas un dažreiz neilgtspējīgus parāda līmeņus.
Darījumus dažkārt finansēja ar 90% parādu līdz 10% no pašu kapitāla. Šī augstā parāda / pašu kapitāla attiecība ir viens no iemesliem, kāpēc obligācijas, kas emitētas iegādes atbalstam, bieži tiek vērtētas kā zemākas par investīciju kategorijām, un tās parasti sauc par īstermiņa obligācijām. Ar tik lielām aizņemto līdzekļu attiecībām procentu maksājumi var būt tik lieli, ka uzņēmuma pamatdarbības naudas plūsmas nav pietiekamas parāda samaksai.
Pavisam nesen LBO ir uzsākuši pircēji, kas vēlas pārvaldīt iegādāto biznesu ar peļņu, ar plānoto aiziešanu no pieciem līdz septiņiem gadiem. Šo darījumu pamatkapitāls ir pietuvināts 40%. Pircēji vēlas radīt pievienoto vērtību un izveidot biznesu, kas var sevi uzturēt.
LBO novērtēšana no investora viedokļa ir līdzīga fundamentālas analīzes veikšanai par akciju. Tas ietver tradicionālu analīzi, kas izstrādāta, lai noteiktu, ko uzņēmums ir vērts, un vai tas var samaksāt rēķinus un darboties ar peļņu.
Ievērojamas LBO un bēdīgi slavenā pagātne
2013. gadā Dell 24, 9 miljardu dolāru pārņemšana, ko veica Silver Lake Management, bija liels darījums un, protams, ievērojama nodaļa datoru izgatavotāja vēsturē, taču tas ir mazāks nekā vēsturē lielākajos LBO.
Augšējā puse duci, kurā ietilpst RJR Nabisco (USD 55 + miljardi), Energy Future Holdings (47 USD + miljardi), Equity Office Properties ($ 41 + miljardi), Hospitality Corp of America (35 USD + miljardi), First Data (USD 30 + miljardi). un Harrah's Entertainment (USD 30 + miljardi), visi bija ievērojami lielāki. Daudzi no šiem notikumiem bija naidīgi pārņemti, kas nozīmē, ka pirkums tika veikts, ņemot vērā esošo vadības komandu vēlmes.
Šādos scenārijos ir īpaši ironiski, ka uzņēmuma panākumus (kā aktīvus bilancē) var izmantot pret to kā nodrošinājumu naidīgam uzņēmumam, kas tos iegūst. Šo taktiku izmantoja koridori, kas izmantoja privātā kapitāla firmas, lai palīdzētu finansēt iegādi darījumos, kuri tika uzskatīti par īpaši nesaudzīgiem un plēsonīgiem. Šis raksturojums ir kaut kas tāds, ko savulaik apskāva LBO praktiķi.
Maikls Milkens un Ivans Boeskis ir divi pazīstamākie spēlētāji no privātā kapitāla puses, sākot no LBO sākuma. Milkens strādāja privātā kapitāla uzņēmumā Drexel Burnham Lambert, uzņēmumā, kas rīkoja ikgadējo Plēsoņu balles saietu, kurā pulcējās dažādi LBO dalībnieki. Milkenas izmantotie materiāli palīdzēja iedvesmot filmu Volstrītā . Vislabāk pārdotā grāmata Barbarians at the vārti hronizēja RJR Nabisco pārņemšanu, kas arī tika pārveidota par filmu.
Milken vārds uz visiem laikiem ir saistīts ar Ivana Boesky vārdu, kas ir vēl viens Volstrītas iedvesmas avots. Boeskis noslēdza slepenu vienošanos ar Milkenu, izmantojot iekšējo informāciju, kuru Milken sniedza par gaidāmajiem darījumiem, lai veiktu ienesīgu akciju tirdzniecību. Abi vīrieši devās cietumā un samaksāja dūšīgus naudas sodus par izdarītajiem pārkāpumiem. Viņu iespaidīgais kritiens atklāja notiekošo krāpšanu un krāja iespaidīgu peļņu aiz LBO neprāta.
Grunts līnija
Kamēr LBO piedāvā iespējas nopelnīt, alkatība var darboties pret jums. Darījumi ne vienmēr notiek, un pat tad, kad tie tiek darīti, rezultāti ne vienmēr ir labvēlīgi ieguldītājiem. Ja jūs interesē ieguldījumi LBO, iemācieties veikt fundamentālo analīzi un ieguldiet laiku, lai to izdarītu pareizi, vai arī atstājiet darbu ekspertiem.
