Satura rādītājs
- Negatīvu ienākumu cēloņi
- Novērtēšanas paņēmieni
- Naudas plūsmas ar diskontu (DCF)
- Uzņēmuma vērtība EBITDA
- Citi daudzkārtņi
- Nozarei raksturīgi reizinātāji
- Nerentabilitātes ilgums
- Nav paredzēts konservatīvajiem ieguldījumiem
- Novērtēšana saskan ar riska un ieguvuma koeficientu
- Kā daļa no portfeļa
- Grunts līnija
Ieguldījumi nerentablos uzņēmumos parasti ir paaugstināta riska un atalgojuma piedāvājums, bet tas, ko daudzi investori, šķiet, vēlas darīt. Viņiem iespēja paklupt uz mazu biotehnoloģiju ar potenciālu medikamentu vai jaunāko kalnraču, kas atklāj lielu minerālu atklājumu, nozīmē, ka risks ir vērts riskēt.
Kaut arī simtiem publiski tirgojamu uzņēmumu ziņo par zaudējumiem katru ceturksni pēc kārtas, daži no tiem var turpināt gūt lielus panākumus un kļūt par mājsaimniecību nosaukumiem. Viltība, protams, ir noteikt, kurai no šīm firmām izdosies panākt lēcienu uz rentabilitāti un “blue-chip” statusu.
Negatīvu ienākumu cēloņi
Negatīvus ienākumus vai zaudējumus var izraisīt īslaicīgi (īstermiņa vai vidēja termiņa) faktori vai pastāvīgas (ilgtermiņa) grūtības.
Pagaidu problēmas var ietekmēt tikai vienu uzņēmumu - piemēram, apjomīgus traucējumus galvenajā ražotnē - vai visu nozari, piemēram, kokmateriālu ražošanas uzņēmumus ASV mājokļu sabrukuma laikā 2008. gadā.
Ilgāka termiņa problēmas var būt saistītas ar fundamentālām pieprasījuma izmaiņām mainīgo patērētāju izvēļu dēļ (piemēram, Blackberry dramatiskais kritums 2013. gadā Apple un Samsung viedtālruņu popularitātes dēļ) vai tehnoloģiju jauninājumiem, kuru dēļ uzņēmuma vai nozares produkti var kļūt novecojuši. (piemēram, kompaktdisku veidotāji 2000. gadu sākumā).
Investori bieži vēlas gaidīt ienākumu atgūšanu uzņēmumos, kuriem ir īslaicīgas problēmas, taču, iespējams, mazāk piedos ilgāka termiņa problēmas. Pirmajā gadījumā šādu uzņēmumu novērtēšana būs atkarīga no pagaidu problēmu apjoma un no tā, cik ilgas tās varētu būt. Pēdējā gadījumā uzņēmuma, kam ir ilgstoša problēma, zemākais vērtējums var atspoguļot ieguldītāju uzskatu, ka uz spēles var būt likta jau tā izdzīvošana.
Agrīnās stadijas uzņēmumus ar negatīvu peļņu mēdz apvienot nozarēs, kurās potenciālais ieguvums var ievērojami pārsniegt risku - piemēram, tehnoloģija, biotehnoloģija un ieguves rūpniecība.
Novērtēšanas paņēmieni
Tā kā cenu un peļņas (P / E) koeficientu nevar izmantot, lai novērtētu nerentablus uzņēmumus, ir jāizmanto alternatīvas metodes. Šīs metodes var būt tiešas - piemēram, diskontētā naudas plūsma (DCF) - vai relatīvā novērtēšana.
Relatīvajā vērtējumā izmanto salīdzināmus novērtējumus (vai “komponentus”), kuru pamatā ir reizinājumi, piemēram, uzņēmuma vērtība līdz EBITDA un cena pēc pārdošanas. Šīs vērtēšanas metodes ir apskatītas zemāk:
Naudas plūsmas ar diskontu (DCF)
DCF būtībā mēģina novērtēt uzņēmuma un tā akciju pašreizējo vērtību, prognozējot nākotnes brīvās naudas plūsmas (FCF) un “diskontējot” tās uz pašreizējo ar atbilstošu likmi, piemēram, vidējām svērtajām kapitāla izmaksām (WACC). Lai gan DCF ir populāra metode, ko plaši izmanto uzņēmumos ar negatīvu peļņu, problēma slēpjas tās sarežģītībā. Investoram vai analītiķim ir jānāk klajā ar aprēķiniem attiecībā uz a) uzņēmuma brīvajām naudas plūsmām prognozētajā periodā, b) gala vērtību, lai uzskaitītu naudas plūsmas pēc prognozētā perioda, un c) diskonta likmi. Nelielas šo mainīgo lielumu izmaiņas var būtiski ietekmēt uzņēmuma un tā akciju aptuveno vērtību.
Piemēram, pieņemsim, ka uzņēmumam pašreizējā gadā ir brīva naudas plūsma 20 miljoni USD. Jūs prognozējat, ka FCF nākamajiem pieciem gadiem pieaugs par 5% katru gadu un piešķirsit termināļa vērtības daudzkārtni 10 tā piecu gadu FCF 25, 52 miljonu ASV dolāru gadā. Izmantojot diskonta likmi 10%, šo naudas plūsmu pašreizējā vērtība (ieskaitot gala vērtību USD 255, 25 miljoni) ir 245, 66 miljoni USD. Ja uzņēmumam ir apgrozībā 50 miljoni akciju, katras akcijas vērtība ir USD 245, 66 miljoni ÷ 50 miljoni akciju = 4, 91 USD (lai viss būtu vienkāršāk, mēs pieņemam, ka uzņēmumam nav parādu bilancē).
Tagad mainīsim termināļa vērtību daudzkārtīgi uz 8 un diskonta likmi uz 12%. Šajā gadījumā naudas plūsmu pašreizējā vērtība ir USD 198, 61 miljons, un katra akcija ir USD 3, 97 vērtībā. Nosakot gala vērtību un diskonta likmi, akcijas cena bija gandrīz dolārs vai par 20% zemāka nekā sākotnējā aplēse.
Uzņēmuma vērtība EBITDA
Šajā metodē uzņēmuma EBITDA (peļņa pirms procentiem, nodokļiem, nolietojuma un amortizācijas) tiek piemērots atbilstošs reizinājums, lai iegūtu tā uzņēmuma vērtības (EV) aplēsi. EV ir uzņēmuma vērtības mērs un vienkāršākā formā tas ir vienāds ar kapitālu plus parādu mīnus skaidra nauda. Tādas salīdzināmas vērtēšanas metodes kā šī metode izmantošanas priekšrocība ir tā, ka tā ir daudz vienkāršāka (ja pat ne tik eleganta) nekā DCF metode. Trūkumi ir tādi, ka tas nav tik precīzs kā DCF, un ir jāpievērš uzmanība tikai atbilstošu un būtisku salīdzināmo elementu iekļaušanai. Turklāt to nevar izmantot ļoti agrīnās stadijas uzņēmumiem, kuri joprojām ir diezgan tālu no EBITDA ziņošanas.
Piemēram, uzņēmums attiecīgajā gadā var izlikt EBITDA USD 30 miljonu apmērā. Salīdzināmu uzņēmumu analīze atklāj, ka tie tirgojas ar vidējo EV-EBITDA reizinājumu ar 8. Tādējādi šī koeficienta piemērošana dod uzņēmumam EV 240 miljonus USD. Pieņemsim, ka uzņēmumam ir 30 miljonu dolāru parāds, 10 miljoni dolāru skaidrā naudā un 50 miljoni akciju ir nenomaksāti. Tāpēc tā kapitāla vērtība ir USD 220 miljoni jeb USD 4, 40 par akciju.
Citi daudzkārtņi
Daudzos gadījumos tiek izmantoti arī citi reizinājumi, piemēram, cenas un akciju attiecība vai cena / pārdošana, jo īpaši tehnoloģiju uzņēmumi, kad tie tiek publiskoti. Twitter (TWTR), kas publiski kļuva pieejams 2013. gada novembrī, IPO akcijas novērtēja ar 26 ASV dolāriem, kas ir 12, 4 reizes lielāki par aplēstajiem 2014. gada pārdošanas apjomiem 1, 14 miljardu ASV dolāru apmērā. Salīdzinājumam, tad Facebook (FB) toreiz tirgojās ar pārdošanas reizinājumu 11, 6 reizes, bet LinkedIn (LNKD) - ar 12, 2 reizes lielāku tirdzniecības apjomu.
Nozarei raksturīgi reizinātāji
Tos izmanto, lai novērtētu nerentablus uzņēmumus noteiktā nozarē, un tie ir īpaši noderīgi, novērtējot agrīnās stadijas uzņēmumus. Piemēram, biotehnoloģijas nozarē, tā kā FDA apstiprinājuma iegūšana prasa daudzus gadus un vairākus izmēģinājumus, lai produktus novērtētu, uzņēmumi tiek vērtēti, ņemot vērā to atrašanās vietu apstiprināšanas procesā (I fāzes klīniskie izmēģinājumi, II fāzes izmēģinājumi utt.)), kā arī slimība, kurai tiek izstrādāta ārstēšana. Tādējādi, lai iegūtu priekšstatu par tā novērtējumu, uzņēmums ar vienu produktu, kas atrodas III fāzes izmēģinājumos kā diabēta ārstēšana, tiks salīdzināts ar citiem līdzīgiem uzņēmumiem.
Nerentabilitātes ilgums
Nobriedušam uzņēmumam potenciālajam investoram būtu jānosaka, vai negatīvās peļņas fāze ir īslaicīga, vai arī tā norāda uz ilgstošu, lejupejošu tendenci uzņēmuma attīstībā. Ja uzņēmums ir labi pārvaldīts uzņēmums cikliskajā nozarē, piemēram, enerģētikā vai precēs, iespējams, ka nerentablais posms būs tikai īslaicīgs, un nākotnē uzņēmums atkal būs melns.
Nav paredzēts konservatīvajiem ieguldījumiem
Ir nepieciešams ticības lēciens, lai savus uzkrājumus ievietotu agrīnās stadijas uzņēmumā, kurš gadiem ilgi nevar uzrādīt peļņu. Izredzes uz to, ka jaunuzņēmums izrādīsies nākamais Google vai Facebook, ir daudz zemākas nekā izredzes, ka labākajā gadījumā tas var būt viduvējs un sliktākajā gadījumā - pilnīgs. Ieguldījumi agrīnās stadijas uzņēmumos var būt piemēroti ieguldītājiem ar augstu toleranci pret risku, taču atliecieties, ja esat ļoti konservatīvs ieguldītājs.
Novērtēšana saskan ar riska un ieguvuma koeficientu
Uzņēmuma vērtējumam vajadzētu pamatot jūsu lēmumu par ieguldījumu. Ja šķiet, ka akcijas ir pārvērtētas un par to biznesa perspektīvām ir liela nenoteiktība, tas var būt ļoti riskants ieguldījums. Investīciju nerentablā uzņēmumā risku arī vajadzētu vairāk nekā kompensēt ar iespējamo atdevi, kas nozīmē iespēju trīskāršot vai četrkāršot sākotnējo ieguldījumu. Ja pastāv risks, ka 100% tiks zaudēti jūsu ieguldījumi, ar 50% iespējamo vislabāko atdevi diez vai ir pietiekami, lai attaisnotu šo risku.
Turklāt noskaidrojiet, vai vadības komandai ir uzticamība un prasmes mainīt uzņēmumu (nobriedušai vienībai) vai pārraudzīt tā attīstību visā tā izaugsmes posmā līdz iespējamai rentabilitātei (agrīnas stadijas uzņēmumam).
Kā daļa no portfeļa
Ieguldot uzņēmumos ar negatīvu ienākumu, ir ļoti ieteicama portfeļa pieeja, jo pat viena uzņēmuma panākumi portfelī var būt pietiekami, lai kompensētu dažu citu līdzdalību neveiksmes. Ieteikums nelikt visas olas vienā grozā ir īpaši piemērots spekulatīviem ieguldījumiem.
Grunts līnija
Ieguldījums uzņēmumos ar negatīvu peļņu ir paaugstināta riska piedāvājums. Tomēr, izmantojot piemērotu novērtēšanas metodi, piemēram, DCF vai EV-to-EBITDA, un ievērojot veselā saprāta aizsardzības pasākumus - piemēram, riska atlīdzības novērtēšana, vadības spēju novērtēšana un portfeļa pieejas izmantošana -, tas var mazināt ieguldījumu risku šādos uzņēmumos. un padariet to par atalgojošu vingrinājumu.
