Lielākā daļa finanšu kursu atbalsta diskontētās naudas plūsmas (DCF) analīzes evaņģēliju kā vēlamo vērtēšanas metodi visiem naudas plūsmu radošajiem aktīviem. Teorētiski (un koledžas gala pārbaudījumos) šī metode darbojas lieliski. Tomēr praksē DCF var būt grūti piemērot, novērtējot kapitālu. Pat ja tic DCF evaņģēlijam, citas pieejas ir noderīgas, lai palīdzētu radīt pilnīgu krājuma vērtēšanas ainu.
DCF analīzes pamati
DCF analīzes mērķis ir, izmantojot uzņēmuma nākotnes ieņēmumu prognozes, noteikt uzņēmuma reālo pašreizējo vērtību. DCF teorija uzskata, ka visu naudas plūsmu radošo aktīvu vērtība - no fiksēta ienākuma obligācijām līdz akcijām līdz visam uzņēmumam - ir paredzamās naudas plūsmas pašreizējā vērtība, ņemot vērā atbilstošu diskonta likmi. Pamatā DCF ir uzņēmuma pašreizējās un nākotnes pieejamās naudas aprēķins, kas apzīmēts kā brīva naudas plūsma un ko nosaka kā pamatdarbības peļņu, nolietojumu un amortizāciju, atskaitot kapitālu un darbības izdevumus un nodokļus. Šīs prognozētās summas pēc gada tiek diskontētas, izmantojot uzņēmuma vidējās svērtās kapitāla izmaksas, lai beidzot iegūtu pašreizējās vērtības aplēsi par uzņēmuma turpmāko izaugsmi.
Parasti tās formula tiek parādīta aptuveni šādi:
Visiem, kas noklusina, tacu PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn kur: PV = pašreizējā vērtībaCFi = naudas plūsma itais periodsCFn = naudas plūsma termināļa periodāk = diskonta rateg = pieņemtais pastāvīgā pieauguma temps ārpus termināla periodan = periodu skaits vērtēšanas modelī
Kapitāla novērtēšanai analītiķi vērtēšanas modeļa naudas plūsmām visbiežāk izmanto kāda veida brīvu naudas plūsmu. FCF parasti aprēķina kā pamatdarbības naudas plūsmu, no kuras atskaitīti kapitāla izdevumi. Ņemiet vērā, ka PV jāsadala ar pašreizējo apgrozībā esošo akciju skaitu, lai iegūtu vienas akcijas novērtējumu. Dažreiz analītiķi izmantos koriģētu nesegto brīvo naudas plūsmu, lai aprēķinātu naudas plūsmas pašreizējo vērtību visām ieinteresētajām personām. Pēc tam viņi atņem prasījumu, kas ir vecāki par kapitālu, pašreizējo vērtību, lai aprēķinātu pašu kapitāla DCF vērtību un iegūtu pašu kapitāla vērtību. (Lai iegūtu vairāk ieskatu, izlasiet naudas diskonta analīzi .)
Investoru īkšķis noteikums ir tāds, ka tiek uzskatīts, ka akcijām ir labs potenciāls, ja DCF analīzes vērtība ir augstāka par akciju pašreizējo vērtību vai cenu.
Problēmas ar DCF
DCF modeļi ir jaudīgi (lai iegūtu sīkāku informāciju par priekšrocībām, taču tiem ir trūkumi. Dažās nozarēs tie darbojas labāk nekā citi) (sk. Kuras nozares mēdz izmantot diskontētās naudas plūsmas (DCF) un kāpēc? ).
- Darbības naudas plūsmas prognozes
Pirmais un vissvarīgākais faktors krājuma DCF vērtības aprēķināšanai ir pamatdarbības naudas plūsmas prognožu sērijas novērtēšana. Ar ieņēmumiem un naudas plūsmas prognozēšanu ir saistītas vairākas problēmas, kas var radīt problēmas ar DCF analīzi. Visizplatītākais ir tas, ka prognozes nenoteiktība ar naudas plūsmas prognozēm katru gadu palielinās - un DCF modeļos bieži tiek izmantotas piecu vai pat 10 gadu vērtīgas aplēses. Modeļa ārējie gadi var būt kopējais kadrs tumsā. Analītiķiem var būt laba ideja par to, kāda būs pamatdarbības naudas plūsma kārtējam un nākamajam gadam, taču pēc tam spēja prognozēt ieņēmumus un naudas plūsmu strauji samazinās. Sliktākā situācijā naudas plūsmas prognozes konkrētajā gadā, visticamāk, lielā mērā tiks balstītas uz iepriekšējo gadu rezultātiem. Nelieli, kļūdaini pieņēmumi modeļa pirmajos pāris gados var pastiprināt pamatdarbības naudas plūsmas prognožu atšķirības modeļa turpmākajos gados. (Lai uzzinātu vairāk, apskatiet stila jautājumus finanšu modelēšanā .) Kapitāla izdevumu prognozes
Brīvās naudas plūsmas prognozēšana ietver kapitāla izdevumu prognozēšanu katram modeļa gadam. Atkal nenoteiktības pakāpe palielinās ar katru nākamo modeļa gadu. Kapitāla izdevumi lielākoties var būt pēc izvēles; samazinātā gadā uzņēmuma vadība var iegrožot kapitālieguldījumu plānus (var būt arī apgriezti). Tāpēc kapitālieguldījumu pieņēmumi parasti ir diezgan riskanti. Kaut arī pastāv vairākas metodes, kā aprēķināt kapitālizdevumus, piemēram, izmantojot pamatlīdzekļu apgrozījuma koeficientus vai pat ieņēmumu procentu metodi, nelielas izmaiņas modeļa pieņēmumos var plaši ietekmēt DCF aprēķina rezultātu. Diskonta likme un izaugsmes likme
Varbūt visstrīdīgākie pieņēmumi DCF modelī ir diskonta likmes un pieauguma tempa pieņēmumi. Ir daudzi veidi, kā tuvināties diskonta likmei kapitāla DCF modelī. Analītiķi kā diskonta likmi DCF modelī varētu izmantot Markowitzian R = Rf + β (R m - R f) vai varbūt firmas vidējās svērtās kapitāla izmaksas. Abas pieejas ir diezgan teorētiskas, un, iespējams, tās nedarbosies reāli izmantojamos ieguldījumos. Citi ieguldītāji var izvēlēties patvaļīgu standarta šķēršļu likmi, lai novērtētu visus kapitāla ieguldījumus. Tādā veidā visi ieguldījumi tiek vērtēti viens pret otru ar vienādiem pamatiem. Izvēloties metodi diskonta likmes novērtēšanai, parasti nav drošu (vai vieglu) atbilžu. (Plašāku informāciju par diskonta likmes aprēķināšanu skatiet sadaļā Investoriem nepieciešama laba WACC .) Iespējams, ka visaugstākā pieauguma līmeņa pieņēmumu problēma ir tad, ja tos izmanto kā pastāvīgu pieauguma tempa pieņēmumu. Pieņemot, ka kaut kas paliek mūžībā, ir ļoti teorētisks. Daudzi analītiķi apgalvo, ka visi darbības turpināšanas uzņēmumi nobriest tādā veidā, ka to ilgtspējīgas izaugsmes rādītāji ilgtermiņā veicinās ilgtermiņa ekonomiskās izaugsmes tempu. Tāpēc parasti ir pieņēmums, ka ilgtermiņa izaugsmes temps ir aptuveni 4%, pamatojoties uz ilgtermiņa sasniegumiem par ASV ekonomisko izaugsmi. Turklāt uzņēmuma izaugsmes tempi mainīsies, dažreiz dramatiski, gadu no gada vai pat gadu desmitiem līdz desmit gadiem. Retos gadījumos izaugsmes temps ir atkarīgs no nobrieduša uzņēmuma izaugsmes līmeņa un pēc tam paliek uz visiem laikiem.
Sakarā ar DCF aprēķina raksturu šī metode ir īpaši jutīga pret nelielām diskonta likmes izmaiņām un pieņēmumu par pieauguma tempu. Piemēram, pieņemsim, ka analītiķis prognozē uzņēmuma X brīvo naudas plūsmu šādi:
Šajā gadījumā, ņemot vērā standarta DCF metodoloģiju, 12% diskonta likme un 4% termināla pieauguma likme rada vienas akcijas novērtējumu USD 12, 73. Mainot tikai diskonta likmi līdz 10% un atstājot visus pārējos mainīgos nemainīgus, vērtība ir 16, 21 USD. Tas ir par 27%, pamatojoties uz diskonta likmes izmaiņām 200 bāzes punktu.
Alternatīvas metodoloģijas
Pat ja tiek uzskatīts, ka DCF ir vispiemērotākais un visbeidzot, novērtējot kapitāla ieguldījuma vērtību, ir ļoti noderīgi papildināt šo pieeju ar daudzējādām mērķa cenu pieejām. Ja plānojat gūt ienākumus un naudas plūsmas, ir viegli izmantot papildu pieejas. Ir svarīgi novērtēt, kuri tirdzniecības koeficienti (P / E, cena / naudas plūsma utt.) Tiek piemēroti, pamatojoties uz uzņēmuma vēsturi un tā nozari. Tas ir sarežģīti, izvēloties mērķa vairākus diapazonus.
Lai gan tas ir analogs patvaļīgai diskonta likmes izvēlei, izmantojot peļņas beigu skaitli no diviem gadiem un atbilstošu P / E reizinājumu, lai aprēķinātu mērķa cenu, būs jāpieņem daudz mazāk pieņēmumu par krājuma "novērtēšanu" nekā saskaņā ar DCF scenāriju. Tas uzlabo secinājuma ticamību attiecībā uz DCF pieeju. Tā kā mēs zinām, kāds ir uzņēmuma P / E vai cenas / naudas plūsmas daudzkārtējs lielums pēc katras tirdzniecības, mums ir daudz vēsturisko datu, no kuriem novērtēt daudzkārtējās nākotnes iespējas. Turpretī DCF modeļa diskonta likme vienmēr ir teorētiska, un mums faktiski nav nekādu vēsturisko datu, no kuriem varētu aprēķināt.
Grunts līnija
DCF analīzes popularitāte ir palielinājusies, jo vairāk analītiķu pievēršas korporatīvās naudas plūsmai kā galvenajam faktoram, kas nosaka, vai uzņēmums spēj darīt lietas, lai palielinātu akciju vērtību. tas ir viens no nedaudzajiem kapitāla vērtēšanas instrumentiem, kas var sniegt reālu, patiesu vērtību, ar kuru var salīdzināt pašreizējo akciju cenu pretstatā relatīvajai vērtībai, salīdzinot vienu akciju ar citiem tās pašas nozares krājumiem vai ar tirgus vispārējiem rādītājiem. Tirgus analītiķi novēro, ka ir grūti viltot naudas plūsmu.
Lai gan vairums investoru, iespējams, piekrīt, ka akciju vērtība ir saistīta ar nākotnes brīvās naudas plūsmas plūsmas pašreizējo vērtību, DCF pieeju var būt grūti piemērot reālās pasaules scenārijos. Tās iespējamās nepilnības izriet no fakta, ka ir daudz dažādu variantu, kuru analītiķi var izvēlēties brīvas naudas plūsmas un kapitāla diskonta likmes vērtības. Ar pat nedaudz atšķirīgām izejvielām var iegūt ļoti atšķirīgus vērtību rādītājus.
Tādējādi DCF analīzi, iespējams, vislabāk var apsvērt vērtību diapazonā, ko dažādi analītiķi ir ieguvuši, izmantojot dažādas izejvielas. Turklāt, tā kā DCF analīzes uzmanības centrā ir ilgtermiņa izaugsme, tas nav piemērots instruments īstermiņa peļņas potenciāla novērtēšanai.
Turklāt kā ieguldītājam ir prātīgi izvairīties no pārāk paļaušanās uz vienu metodi, salīdzinot ar otru, novērtējot akciju vērtību. DCF pieejas papildināšana ar vairākām mērķa cenu pieejām ir noderīga, lai izveidotu pilnīgu izpratni par krājuma vērtību.
Saistīto lasīšanu skatiet Relatīvā vērtēšana: Nepieļaujieties .
