Kopš 2014. gada aprīļa Japānas Banka (BoJ) ir sākusi plašu valdības obligāciju (JGB) pirkšanas programmu, kas ir redzējusi, ka tā iegādājas JGB ar likmi 5, 5 triljonus ((46, 6 miljardus USD) mēnesī. Faktiski šajā laikā BoJ JGB akciju kaudze ir palielinājusies no 98, 1 triljoniem to līdz 218, 5 triljoniem 1.8 (1, 8 triljoniem USD). Skatot šo skaitli perspektīvā, saskaņā ar SVF datiem 2014. gada beigās tas ir aptuveni Kanādas ekonomikas lielums (11. lielākā pasaulē) 2014. gada beigās.
Tas viss liek jautāt, kāpēc BoJ to darītu un cik ilgi tas varētu ilgt?
Sākotnējais patēriņš
Protams, BoJ obligāciju pirkšanas programma nebija nejaušība, bet drīzāk ļoti apzināta darbība, paturot prātā ļoti konkrētu mērķi: deflācijas pārtraukšana un patēriņa sākšana. Kopš tās burbuļu ekonomikas eksplodēšanas 1990. gadu sākumā Japānas ekonomika ir bijusi saslimstības stāvoklī. Šis laiks, ko bieži dēvē par “Japānas zaudēto desmitgadi (-ēm)”, ir iezīmējies ar ilgstošiem zemas inflācijas un deflācijas periodiem (sk. Diagrammu zemāk). (Papildinformāciju lasiet rakstā: Pazudušā desmitgade: Japānas krīzes mācība .)
Deflāciju parasti uzskata par problemātisku, jo tā negatīvi ietekmē patēriņu - tas ir, pat ar uzkrājumu procentu likmēm, kas ir gandrīz nulle, mājsaimniecībām ir stimuls atlikt patēriņu uz vēlākiem periodiem, kad cenas krītas. Tā kā nauda atrodas bankā un laika gaitā preču un pakalpojumu cena samazinās, šīs naudas pirktspēja palielinās. Tāpēc pirms pirkšanas ir jāgaida. (Papildinformāciju lasiet rakstā: Deflācijas draudi .)
Tā rezultātā, lai novērstu šo negatīvo spiedienu uz patēriņu (pati ekonomiskās izaugsmes galvenā sastāvdaļa), Japānas valdībai un BoJ vajadzēja nākt klajā ar plānu, lai piespiestu cenas atkal sākt pieaugt. Viens no veidiem, kā tika norādīts, lai to potenciāli sasniegtu, ir naudas piedāvājuma palielināšana. Ja naudas daudzums, kas cirkulē ekonomikā, palielinās, bet preču un pakalpojumu piedāvājums paliek nemainīgs, tad cenām vajadzētu paaugstināties, un visu pārējo turēt nemainīgu. Vai vismaz tā ir domāšana. (Par dažādajām iniciatīvām, kuras valdība apņemas ietekmēt tirgus procesus, lasiet rakstā: Kā valdības ietekmē tirgus .)
Tātad, kā to panāk obligāciju pirkšana? Finanšu iestādes (neatkarīgi no tā, vai tās ir bankas, krājaizdevu sabiedrības, apdrošināšanas sabiedrības, investīciju pārvaldītāji utt.) Ir galvenie naudas plūsmas veicinātāji jebkurā ekonomikā. Viņi ņem naudu no tām mājsaimniecībām un korporācijām, kurās ir nauda, lai ietaupītu, un pēc tam aizdod šo naudu atpakaļ mājsaimniecībām, kurām tā nepieciešama (piemēram, lai nopirktu māju vai automašīnu vai veiktu pirkumus, izmantojot kredītkartes), kā arī korporācijām (piemēram, būvēt jaunas ražotnes vai nolīgt vairāk strādnieku), un pat valdība. Tātad, ja BoJ sāk pirkt JGB no šīm finanšu institūcijām, tad šīm finanšu iestādēm ir daudz papildu naudas uz rokas.
Tā kā šīs finanšu iestādes diez vai sēdēs tikai uz šīs naudas, ir cerība, ka tās atgriezīsies mājsaimniecībās un sabiedrībās, lai gūtu peļņas iespējas. Viņi var mēģināt piedāvāt aizdevumus utt. Ar izdevīgākiem noteikumiem, vai arī viņi var pat apsvērt kredītu ķēdes samazināšanu un tādu aizdevumu piedāvāšanu klientiem, kurus viņi iepriekš nelabprāt apsvēra. Katrā ziņā vairāk mājsaimniecību var atļauties iegādāties mājas, automašīnas un citas preces un pakalpojumus, tajā pašā laikā vairāk uzņēmumu var iegūt naudu, kas nepieciešama darbības paplašināšanai, būvējot / paplašinot rūpnīcas un pieņemot darbā darbiniekus. Un visam šim jaunajam pieprasījumam galu galā vajadzētu paaugstināt cenas.
Galvenais burvju triks ir šāds: BoJ ir iestāde, kurai ir iespējas drukāt naudu Japānā. Tātad, lai iegādātos JGB, tai nav obligāti jābūt “iepriekšējai” naudai. Drīzāk BoJ vienkārši izlemj, cik obligācijas tā vēlas iegādāties, un tad “izdrukā” skaidru naudu, kas tai nepieciešama. Protams, patiesībā process ir nedaudz sarežģītāks.
Daži panākumu pierādījumi
Tad vai tas viss darbojas? No vienas puses, šķiet, ka ir vismaz daži pierādījumi, ka programma darbojas. Pirmkārt, saskaņā ar BoJ teikto, Japānas monetārā bāze ir ievērojami palielinājusies, kas atbilst obligāciju pirkšanas programmai (sk. Diagrammu zemāk).
Naudas bāze
Un, iespējams, kritiski, iespējams, banku kreditēšana ir sākusi pieaugt pēc globālās finanšu krīzes straujā krituma (sk. Diagrammu zemāk).
Diemžēl ne visi rādītāji glezno tik rožainu attēlu.
Cēloņi bažām
Viena no mācībām, ko japāņu korporācijas ir apguvušas smagā veidā (daudzi pat teiktu, ka ir pārāk mācījušās) kopš burbuļa ekonomikas sabrukuma, ir tā, ka pārmērīga paļaušanās uz parāda finansēšanu var būt bīstama. Faktiski pēc tam, kad ceturksnī, kas beidzās 1993. gada jūlijā, sasniedzot 46, 9%, parāda attiecība (obligācijas un aizņēmumi pret aktīviem) Japānas korporācijām ir samazinājusies līdz zemākajam līmenim kopš piecdesmitajiem gadiem (sk. Diagrammu zemāk). Viņu kases stāvoklis līdz 2014. gada oktobrim bija pieaudzis līdz satriecošai 4 164, 7 triljoniem 1.4 (USD 1, 4 triljoniem), ziņo Japānas Finanšu ministrija.
Citiem vārdiem sakot, nav pilnīgi skaidrs, vai Japānas korporācijas patiešām vēlētos aizņemties, lai paplašinātu savu darbību. Pieņemot, ka viņi gribēja izvērsties ar tik lielu naudas daudzumu kasē, kāpēc jums vajadzēja aizņemties? Tā rezultātā liela daļa debašu par nākamajiem veicamajiem soļiem bija vērsta uz to, kā panākt, lai korporācijas sāktu izmantot savas milzīgās naudas kārtas.
Vēl svarīgāk, iespējams, ka visā šīs obligāciju pirkšanas programmas laikā reālās algas Japānā ir gandrīz nepārtraukti kritušās (sk. Diagrammu zemāk). Samazinoties mājsaimniecību algām, sarūk patērētāju budžeti, kas atkal liek domāt, ka pašām mājsaimniecībām varētu būt mazs pieprasījums pēc papildu aizdevumu iespējām, kādas varētu būt finanšu iestādēm.
Bet, iespējams, satraucošākais rādītājs ir pati inflācija. Valdība 2014. gada aprīlī paaugstināja valsts tirdzniecības nodokli no 5% līdz 8%. Pielāgošanās šim pārdošanas nodokļu pieaugumam liecina, ka, neraugoties uz visu šo obligāciju pirkšanu, reālās cenas gandrīz visas programmas laikā turpina kristies (vai vismaz augt daudz lēnāk, nekā cerēts).
Grūti balansēšanas likums
Pastāv arī nopietnākas bažas, pirmkārt, par obligāciju pirkšanas neparedzētajām sekām, kā arī pašas BoJ iespējām turpināt pirkšanu šādā tempā.
Kopā ar Amerikas, Vācijas un Lielbritānijas valdības obligācijām JGB bieži tiek uzskatītas par zema riska ieguldījumu zelta standartu. Uz brīdi atceļot tādu reitingu aģentūru kā Moody's un Standard & Poor's bažas par Japānas parāda slodzi, šo četru valstu valdības parāda instrumenti atspoguļo masveida, likvīdus un stabilus tirgus, un tie ir denominēti četrās pasaules nozīmīgākajās rezervju valūtās. (Papildinformāciju lasiet sadaļā: Kā centrālās bankas iegūst valūtas rezerves un cik daudz tām tiek prasīts turēt?)
Ņemot to vērā, pastāv pamatotas bažas, ka BoJ obligāciju pirkšanas programma, ņemot vērā tās apmēru, nopietni ierobežo JGB sekundāro tirgu (kur iestādes tirgo obligācijas savā starpā un ar citiem investoriem). Ja otrreizējais tirgus izzūd, tas pašreizējos JGB turētājus var satraukt par viņu likviditāti, un tāpēc viņi nākotnē var izvairīties no jaunu emisiju pirkšanas. Tā galējībā tas galu galā varētu negatīvi ietekmēt Japānas valdības spēju piesaistīt jaunus parādus. (Sk. Pamatskolas un sekundārā tirgus apskats .)
Turklāt Japānas parāda slodze attiecībā pret IKP jau tiek uzskatīta par lielāko attīstītajā pasaulē ar lielāko daļu pasākumu. Japānas parādu slodze, kas parasti tiek kotēta virs 200% no IKP, pat Grieķijas - tās valsts, kas, pēc daudzu domām, atrodas uz bankrota un izraidīšanas no eirozonas robežas - ir parādā. Tā kā JGB jau veido 83, 5% no BoJ bilances, varētu ātri rasties bažas par pašas BoJ dzīvotspēju, ja kādreiz tiks apšaubīta Japānas valdības maksātspēja.
Lai gan daudzi šo scenāriju var aplūkot tikai īstermiņā iespējami, praktiskākas bažas rada globālā valūtas kara izredzes. Kā redzams zemāk redzamajā diagrammā, pēc ilgāka laika perioda, kurā jena nostiprinājās attiecībā pret dolāru (un lielāko daļu citu valūtu), BoJ obligāciju pirkšanas programma apvienojumā ar citām “vieglas” naudas politikām ir palīdzējusi strauji mainīt šī tendence. (Papildinformāciju lasiet rakstā: ASV dolāra neoficiālais statuss kā pasaules valūta .)
Vāja valūta parasti ir labvēlīga eksportētājiem, jo tas nozīmē, ka mājās ražotas preces kļūst lētākas (un līdz ar to ārzemēs ir konkurētspējīgākas). Bet, eirozonai iedziļinoties kārtējā iespējamā valūtas krīzē ar Grieķiju, arī eiro kurss ir vājinājies attiecībā pret dolāru. Ja ASV valdība pietiekami uztraucas par tās iespējamo ietekmi uz Amerikas ekonomiku, tā varētu sākt savu kampaņu par dolāra kursa vājināšanu. Un tas varētu bremzēt korporatīvās rentabilitātes pieaugumu Japānā un pat pievienot vēl lielāku deflācijas spiedienu uz cenām (jenas nostiprināšanās padarītu Japānas preces lētākas, vairāk pazeminot spiedienu uz cenām). (Skatīt: Globālā tirdzniecība un valūtas tirgus.)
Visbeidzot, sliktākajā gadījumā ir hiperinflācijas spektrs (domājiet par Vāciju pēc Pirmā pasaules kara). Šeit ir bailes, ka pāreju no inflācijas uz deflāciju un otrādi ir īpaši grūti pārvaldīt. Tā kā Japānā deflācija ir kļuvusi tik noturīga, kā arī daudzās citās pasaules lielākajās ekonomikās, kuras ir uzraudzījušas deflācijas spektru (ieskaitot ASV, eirozonu un daži baidās pat no Ķīnas), baidās, ka inflācijas atjaunošanai nepieciešamās darbības Japāna var būt tik ekstrēma, ka, tiklīdz inflācija beidzot atgriezīsies, to nebūs iespējams kontrolēt. Ja tiek baidīts, ka uzticība jenai mazināsies, tad var rasties šaubas arī par Japānas valdības spēju piesaistīt operācijai nepieciešamos līdzekļus un apkalpot esošo parādu.
Grunts līnija
Tikai daži nepiekristu argumentam, ka pēc vairāk nekā divu gadu desmitu deflācijas un ekonomiskā savārguma Japānā bija vajadzīga drosmīga rīcība, lai atzīmētu izmaiņas valsts kursā. Un daudz mazāk apgalvotu, ka līdz šim veiktie pasākumi ir tikai drosmīgi (lai gan daži ir apšaubījuši šo darbību gudrību).
Tomēr Japānas valdība un Japānas Banka (BoJ) iesaistās ārkārtīgi delikātā līdzsvarošanas aktā ar potenciāli bīstamām sekām. Dilemma, ar kuru viņi sastopas, nav pietiekami tālu un riskē neiziet no ekonomiskās lejupslīdes tendences pat pēc triljonu jenu iztērēšanas, taču iet pārāk tālu un riskē izmantot hiperinflācijas potenciālu, zaudējot uzticību jenā un valdības parāda krīze. Lai gan daudzi joprojām cer, ka valdībai un BoJ izdosies pielietot šo neticamo adatu, šis uzdevums joprojām šķiet tālu no paveiktā. (Par saistīto lasīšanu skatiet: Kvantitatīvais atvieglojums: vai tas darbojas?)
