Kā kredītreitingu risks ietekmē korporatīvās obligācijas
Saskaņā ar SEC (2013) galvenie uzņēmumu obligāciju riski ir saistību neizpildes risks (saukts arī par kredītrisku), procentu likmju risks, ekonomiskais risks, likviditātes risks un citi nozīmīgi riski, ieskaitot pirkšanas un notikumu risku. Lielāks saistību neizpildes risks ir galvenais iemesls, ka spekulatīvas kvalitātes obligāciju emitentiem jāmaksā augstākas procentu likmes, kas cieši saistītas ar tā dēvēto kredīta migrācijas risku (vai kredītreitingu risku), kas ir daļa no kredītriska pagarinājums. Kredītreitingi, ko nodrošina tādas kredītvērtējuma aģentūras kā S&P un Moody's, ir domāti, lai uztvertu un klasificētu kredītrisku.
Saskaņā ar Rebel (2009) kredīta migrācijas risku raksturo risku “tiešiem zaudējumiem, kas saistīti ar iekšējo / ārējo reitingu pazemināšanu vai paaugstināšanu, kā arī iespējamiem netiešiem zaudējumiem, kas var rasties kredītu migrācijas notikuma dēļ”, ko sauc arī par kredītu - pieaugošs risks vai pazemināts risks.
Šeit galvenais ir tas, ko investori uztver. Piemēram, daudzas reizes, kad korporatīvajai obligācijai tiek pazemināts kredītreitings, pazemināsies arī tās cena. Realitāte tomēr ir tāda, ka cenu pazemināšana nav tieši kredītreitinga pazemināšanās. Tā vietā par cenu kritumu ir atbildīga šīs obligācijas uztvertā vērtība investoru prātos. Tātad tam ir vairāk nekā vienkārši kredītreitings, jo tā ir tikai viena no lietām, ko investori ņem vērā, nosakot korporatīvās obligācijas cenu. Tas nozīmē arī to, ka obligācijas cena var samazināties arī pirms procentu likmes krituma. Obligācijas cena var samazināties arī citu investoru problēmu dēļ. Tāpat jebkurš obligācijas procentu likmes paaugstinājums var izraisīt obligācijas cenas paaugstināšanos.
Tas nozīmē, ka pareiza procedūra obligācijas vērtības pazemināšanai ir ieguldītājiem, lai izpētītu, kas ir izraisījis šo kritumu, lai noskaidrotu, vai šīs emisijas ir īstermiņa emisijas vai arī tās ir ilgtermiņa emisijas. Investoriem papildus jānovērtē arī sava riska tolerance, apsverot obligācijas procentu likmes izmaiņas, lai noteiktu, vai jauna ieguldījumu stratēģija būtu gudrāka izvēle.
Kredītu migrācijas risks un varbūtības
Risku nosaka saistību neizpildes varbūtība noteiktā laika posmā. Saskaņā ar BBMMS (2010), kredītu migrācija īpaši attiecas uz vērtspapīru emitenta pārvietošanos no vienas riska klases uz jaunu. Piemēram, pāreja uz noklusējumu būtu migrācijas stāvoklis. Tomēr šī ir īpaša migrācijas klase, absorbējoša klase vai risks. Tas ir tāpēc, ka, iestājoties saistību neizpildei, tiek nodarīts zaudējumu apmērs, kas ir risks, no kura atskaitīta iespējamā atgūšana.
Atšķirībā no kredīta migrācijas uz noklusējumu, citu migrācijas vērtības noteikšana darbojas mazliet savādāk. Jebkuras šādas migrācijas varbūtību nosaka, pārbaudot vēsturiskos datus. Būtiska atšķirība starp saistību nepildīšanu un citām šādām pārejām ir tā, ka citi riska stāvokļi automātiski neizraisa vērtības samazināšanos vērtspapīriem, kurus uzņēmums emitē. Tā vietā notiek šo saistību neizpildes varbūtības maiņa, pamatojoties uz šiem jaunajiem vēsturiskajiem datiem. Tātad darījumi starp tirgiem piešķir vērtību šādām migrācijām, jo to ietekme uz plūsmas likmēm nākotnē būs atkarīga no kredīta starpībām, kas dažādās kredīta stāvoklī ir atšķirīgas.
Šeit esošie vēsturiskie dati norāda ieguldītājiem saistību neizpildes biežumu atkarībā no tā, kā viņi vēlas noteikt termiņu. Reitingu aģentūra var arī nodrošināt maksājumu kavējumu vēsturisko biežumu 90 dienu laikā. Faktiski dažas bankas un aģentūras pat glabā visu bankrotu vai nokavēto maksājumu kavējumu gadījumus. Šādi vēsturiski dati tomēr ir tikai nedaudz noderīgi ieguldītājiem, jo tie neļauj viņiem zināt, kādas noklusējuma likmes viņiem vajadzētu sagaidīt.
Viena izplatīta procedūra, ko šeit var izmantot, ir saistību neizpildes biežuma kartēšana ar aģentūru reitingiem. Paturi prātā; tomēr, ka šādi reitingi nekādā gadījumā nav tiešs saistību neizpildes varbūtības mērs. Tas, ko aģentūras vērtē, nav vērtspapīru emitenta kredītspēja, bet gan viņu riska kvalitāte. Šī riska pakāpe tiek noteikta kā iespējamo zaudējumu nopietnība, kas ietver gan saistību neizpildes iespēju, gan to, kas tiks atgūta, ja saistību neizpilde notiks. Tas nozīmē, ka konkrētas emisijas reitings ne vienmēr precīzi atbilst tās reitingiem un saistību neizpildes varbūtībām, kuras ir piešķīris uzņēmums. Tomēr pastāv saistība starp vēsturisko saistību neizpildes biežumu un gan emisiju, gan emitenta reitingiem. Daudzas bankas pat noteiks rādītājus iekšēji un kartēs tos kopā ar aģentūru reitingiem, lai pašas noteiktu noklusējuma biežumu.
Vairāki avoti apstiprina, ka kredītreitingu migrācijai ir jābūt neatņemamai daļai korporatīvo obligāciju vispārīgākā kredītriska novērtēšanas jomā. Tāpēc informācija par iepriekšējo kredītriska literatūru pēdējos gados ir palielinājusies. Ir daudz informācijas par migrācijas risku un saistību neizpildi, īpašu uzmanību pievēršot dažādu investoru bažām par tiem. Varētu koncentrēties tikai uz visu vēsturisko datu pārskatu. Cits varētu izmantot statistikas paņēmienus, piemēram, JP Morgan kredīta metriku (pirmo reizi publicēts 1997. gadā) vai RiskCalc, ettera, lai koncentrētos uz saistību nepildīšanas vai reitingu modelēšanas metodēm.
Grunts līnija
Kredīta migrācijas risks kopumā ir būtiska kredītriska novērtējuma sastāvdaļa. Kredītu migrācijas riska analīze ir būtisks paņēmiens kredītmetrikā, kā arī citos kredīta VaR modeļos. Nickell et al. 2007. gadā apstiprināja, ka šāda veida sistēmām, ar kurām novērtē kredītrisku, kas saistīts ar neizpildāmo vērtspapīru portfeļiem, ir potenciāls mainīt kredītriska pārvaldību un tās novērtēšanas metodes.
