Kas ir aktīvu aizstāšanas problēma?
Tradicionālajā aktīvu aizstāšanas problēmas scenārijā uzņēmuma vadība labprātīgi maldina citu, aizvietojot augstākas kvalitātes aktīvus (vai projektus) ar zemākas kvalitātes aktīviem (vai projektiem) pēc tam, kad jau ir veikta kredīta analīze. Piemēram, uzņēmums varētu pārdot projektu kā mazu risku, lai iegūtu no kreditoriem izdevīgus nosacījumus, pēc aizdevuma finansēšanas viņi varētu izmantot ieņēmumus riskantiem centieniem, tādējādi nododot neparedzētu risku kreditoriem.
Jautājums ir saistīts ar riska novirzīšanu: kad notiek aktīvu aizstāšana, pārvaldnieki pieņem pārāk riskantus lēmumus par ieguldījumiem, kas palielina kapitāla daļu turētāja vērtību uz parāda īpašnieku interešu rēķina.
Aktīvu aizstāšanas problēma
Aktīvu aizstāšanas problēma izceļ konfliktus starp akcionāriem un kreditoriem. Tā kā kreditoriem ir prasība par firmas ienākumu plūsmu, bankrota gadījumā viņiem ir prasības pret tās aktīviem. Tomēr parasto kapitāla daļu īpašniekiem ir kontrole (izmantojot vadības kontroli) lēmumus, kas ietekmē uzņēmuma risku. Tādējādi kreditori lēmumu pieņemšanas pilnvaras deleģē kādam citam, radot potenciālu aģentūras konfliktu. Skatīt arī galvenā aģenta problēmu.
Kreditori aizdod naudu ar likmēm, pamatojoties uz uzņēmuma uztverto risku kredīta pagarināšanas laikā, ko savukārt veicina:
- Firmas esošo aktīvu risksKautas cerības uz turpmāku aktīvu papildināšanuEsošā kapitāla struktūraKatras cerības uz iespējamām kapitāla struktūras izmaiņām nākotnē
Aktīvu aizstāšanas problēmas piemērs
Iedomājieties, ka firma aizņemas naudu, pēc tam pārdod savus samērā drošos aktīvus un iegulda naudu aktīvos jaunam projektam, kas ir daudz riskantāks. Jaunais projekts varētu būt ārkārtīgi rentabls, taču tas varētu arī radīt finansiālas grūtības vai pat bankrotu. Ja riskants projekts ir veiksmīgs, lielākā daļa ieguvumu no pašu kapitāla akcionāriem, jo kreditoru ienākumi tiek fiksēti sākotnējā zema riska likmē. Tomēr, ja projekts ir neveiksmīgs, obligāciju īpašnieki zaudē zaudējumus.
Šajā gadījumā akcionāru prasījumu pret izsolīto uzņēmumu var uzskatīt par pirkšanas iespēju uz uzņēmuma aktīvu vērtību. Tā kā pašu kapitāla negatīvais risks ir ierobežots, novirzīto firmu vadītājiem ir stimuls palielināt firmas biznesa riskantību - tāpēc viņi var aizstāt drošus aktīvus ar riskantiem aktīviem, lai palielinātu šīs iespējas augšupvērstās iespējas. Stimuls mainīt risku palielinās līdz ar uzņēmuma piesaistīto līdzekļu līmeni. Galējā gadījumā pat projektus ar negatīvu pašreizējo vērtību var izvēlēties vienkārši to lielā riska un lielās otrās puses dēļ. Zināmā mērā akcionāriem ir "galvas, es uzvaru; ja jūs zaudējat" izmaksas situācija.
