Tumšie baseini ir drausmīgs termins privātām biržām vai forumiem vērtspapīru tirdzniecībai. Tomēr atšķirībā no biržām tumšie baseini nav pieejami ieguldītājiem. Šīs biržas ir pazīstamas arī kā “tumšie likviditātes pūli”, tāpēc tās tiek nosauktas par pilnīgu pārredzamības trūkumu. Tumšie pūli galvenokārt radās, lai atvieglotu bloķēto tirdzniecību institucionālajiem ieguldītājiem, kuri nevēlējās ietekmēt tirgus ar saviem lielajiem pasūtījumiem un iegūt nelabvēlīgas cenas saviem darījumiem.
Tumšie baseini tika nelabvēlīgi ieskauti Maikla Lūisa bestsellera Flash Boys: A Wall Street Revolt, taču realitāte ir tāda, ka tie kalpo mērķim. Tomēr to pārredzamības trūkums padara viņus neaizsargātus pret potenciālajiem īpašnieku interešu konfliktiem un dažu augstas frekvences tirgotāju plēsonīgu tirdzniecības praksi.
Tumšo baseinu pamatojums
Tumšie baseini nav nesena parādība; tie parādījās 80. gadu beigās. Pēc CFA institūta datiem, Amerikas Savienotajās Valstīs ir sākusies tirdzniecība bez biržas. Aplēses rāda, ka tas veidoja aptuveni 40% no visiem ASV akciju darījumiem 2017. gada pavasarī, salīdzinot ar aptuveni 16% 2010. gadā. CFA arī lēš, ka tumšie pūli ir atbildīgi par 15% no ASV apjoma no 2014. gada.
Kāpēc radās tumši baseini? Apsveriet iespējas, kas pieejamas lielam institucionālajam investoram, kurš vēlējās pārdot vienu miljonu XYZ akciju pirms ienākšanas ārpus biržas. Šis ieguldītājs varētu: a) izpildīt pasūtījumu dienas vai divu dienu laikā ar mazumtirgotāja starpniecību un cerēt uz pienācīgu VWAP (apjoma vidējo svērto cenu); b) sadalīt pasūtījumu, piemēram, piecās daļās un pārdot 200 000 akciju dienā, vai c) pārdot mazas summas, līdz varētu atrast lielu pircēju, kurš būtu gatavs uzņemties visu atlikušo akciju summu. Viena miljona XYZ akciju pārdošanas ietekme uz tirgu joprojām varētu būt ievērojama neatkarīgi no tā, vai ieguldītājs izvēlējās a), b) vai c) punktu, jo nebija iespējams noslēpumā glabāt ieguldītāja identitāti vai nodomu. maiņas darījums. Izmantojot b) un c) iespēju, krituma risks periodā, kamēr ieguldītājs gaidīja pārējo akciju pārdošanu, arī bija ievērojams. Tumši baseini bija viens no šiem jautājumiem.
Ievads tumšos baseinos
Kāpēc izmantot tumšu baseinu?
Pretstatā tam ar šodienas situāciju, kad institucionāls ieguldītājs izmanto tumšu baseinu, lai pārdotu viena miljona akciju bloku. Pārredzamības trūkums faktiski darbojas institucionālajam investoram par labu, jo tas var radīt labāk realizētu cenu nekā tad, ja pārdošana notiktu biržā. Ņemiet vērā, ka, tā kā tumšā baseina dalībnieki pirms izpildes neatklāj savu tirdzniecības nodomu biržai, sabiedrībai nav redzama neviena pasūtījumu grāmata. Informācija par tirdzniecības izpildi konsolidētajā lentē tiek parādīta tikai pēc kavēšanās.
Institucionālajam pārdevējam ir lielākas iespējas atrast pircēju visam akciju blokam tumšajā baseinā, jo tas ir forums, kas paredzēts lieliem investoriem. Cenu uzlabošanās iespēja pastāv arī tad, ja darījumam tiek izmantots kotētās cenas un pārdošanas cenas viduspunkts. Protams, tas pieņem, ka par ieguldītāja ierosināto pārdošanu nav informācijas noplūdes un ka tumšais baseins nav neaizsargāts pret augstas frekvences tirdzniecības (HFT) plēsējiem, kuri varētu iesaistīties priekšplānā, kad būs sapratuši investora tirdzniecības nodomus.
Tumšo baseinu veidi
Sākot ar 2017. gada maiju, SEC bija reģistrēti vairāk nekā 40 tumšie baseini, no kuriem ir trīs veidi:
Brokeru tirgotāju īpašumā
Šos tumšos baseinus saviem klientiem izveido lielie brokeri-tirgotāji, un tajos var ietilpt arī savi patentētie tirgotāji. Šie tumšie baseini paši iegūst cenas no pasūtījumu plūsmas, tāpēc ir cenu atklāšanas elements. Šādu tumšo baseinu piemēri ir Credit Suisse's CrossFinder, Goldman Sachs 'Sigma X', Citi's Citi Match un Citi Cross un Morgan Stanley's MS Pool.
Aģentūru mākleris vai biržas īpašnieks
Tie ir tumši baseini, kas darbojas kā aģenti, nevis kā pasūtītāji. Tā kā cenas tiek iegūtas no biržām - piemēram, Nacionālā labākā piedāvājuma un piedāvājuma (NBBO) viduspunkta, cenu atklāšanas nav. Starp aģentūru brokeru tumšajiem portfeļiem var minēt Instinet, Liquidnet un ITG Posit, savukārt biržām piederošajos tumšajos baseinos ietilpst tie, kurus piedāvā BATS Trading un NYSE Euronext.
Elektroniskā tirgus veidotāji
Tie ir tumši baseini, ko piedāvā neatkarīgi operatori, piemēram, Getco un Knight, kuri darbojas kā principiāli uz sava rēķina. Tāpat kā brokeriem-tirgotājiem piederošie tumšie baseini, to darījumu cenas netiek aprēķinātas no NBBO, tāpēc ir cenu atklāšana.
Plusi un mīnusi
Tumšo baseinu priekšrocības ir šādas:
Samazināta ietekme uz tirgu
Tumšo baseinu lielākā priekšrocība ir tā, ka lielo pasūtījumu ietekme uz tirgu tiek ievērojami samazināta.
Zemākas darījuma izmaksas
Darījumu izmaksas var būt zemākas, jo tumšā baseina darījumiem nav jāmaksā maiņas maksa, savukārt darījumiem, kuru pamatā ir bid-ask viduspunkts, nav pilnīgas starpības.
Tumšajiem baseiniem ir šādi trūkumi:
Valūtas cenas var neatspoguļot reālo tirgu
Ja tirdzniecības apjoms ar tumšajiem baseiniem, kas pieder brokeriem-tirgotājiem un elektroniskā tirgus veidotājiem, turpina pieaugt, akciju cenas biržās var neatspoguļot faktisko tirgu. Piemēram, ja labi pārdomātam kopfondam pieder 20% no uzņēmuma RST akcijām un tas tiek pārdots tumšā baseinā, akciju pārdošana var atnest fondam labu cenu. Tomēr neuzmanīgi investori, kas tikko nopirkuši RST akcijas, būs samaksājuši pārāk daudz, jo krājumi varētu sabrukt, tiklīdz fonda pārdošana kļūs zināma sabiedrībai.
Baseina dalībnieki var nesaņemt labāko cenu
Pārredzamības trūkums tumšos baseinos var ietekmēt arī baseina dalībnieku, jo nav garantijas, ka iestādes tirdzniecība tika veikta par vislabāko cenu. Lūiss žurnālā Flash Boys norāda, ka pārsteidzoši liela daļa brokeru-tirgotāju tumšo pūļu darījumu tiek izpildīti baseinos - process, kas pazīstams kā internalizācija - pat gadījumos, kad brokerim-tirgotājam ir neliela ASV tirgus daļa. Kā atzīmē Lūiss, tumšā baseina necaurspīdīgums var izraisīt interešu konfliktus arī tad, ja brokeru tirgotāju patentētie tirgotāji tirgojas pret baseina klientiem vai ja starpnieks-tirgotājs pārdod HFT firmām īpašu piekļuvi tumšajam baseinam.
Neaizsargātība pret plēsonīgu tirdzniecību, ko veic HFT
Strīdus par tumšajiem baseiniem ir pamudinājuši Lewis apgalvojumi, ka tumšo baseinu klientu pasūtījumi ir ideāls lopbarības veids plēsonīgai tirdzniecības praksei dažās HFT firmās, kuras izmanto tādu taktiku kā tumšo baseinu piespraušana lielu slēptu pasūtījumu atrašanai un pēc tam iesaistīšanās priekšdarbos. vai latentuma arbitrāža.
Neliels vidējais tirdzniecības apjoms samazina vajadzību pēc tumšiem baseiniem
Vidējais tirdzniecības apjoms tumšos baseinos ir samazinājies līdz tikai aptuveni 200 akcijām. Biržas, piemēram, Ņujorkas Fondu birža (NYSE), kuras cenšas apturēt tirdzniecības tirgus zaudēšanu tumšajiem baseiniem un alternatīvajām tirdzniecības sistēmām, apgalvo, ka šis mazais tirdzniecības apjoms padara tumšo pūlu situāciju mazāk pievilcīgu.
Ierobežot apelāciju
Nesenie HFT strīdi ir pievērsuši ievērojamu regulatīvo uzmanību tumšajiem baseiniem. Regulatori parasti ir pārdomājuši tumšos baseinus, jo viņiem trūkst pārredzamības, un domstarpības var izraisīt jaunus centienus ierobežot viņu apelāciju. Viens no pasākumiem, kas var palīdzēt biržām atgūt tirgus daļu no tumšajiem baseiniem un citām ārpus biržas esošām vietām, varētu būt Vērtspapīru un biržu komisijas (SEC) izmēģinājuma priekšlikums ieviest “tirdzniecības darījuma” noteikumu. Saskaņā ar šo noteikumu starpniekiem būs jānosūta klientu darījumi uz biržām, nevis tumšajiem portfeļiem, ja vien tie nevar veikt darījumus par ievērojami labāku cenu nekā tā, kas pieejama publiskajā tirgū. Ja šis noteikums tiks ieviests, tas varētu radīt nopietnas problēmas tumšo baseinu ilgtermiņa dzīvotspējai.
Grunts līnija
Tumšie baseini nodrošina cenu noteikšanu un izmaksu priekšrocības tādām pircēju organizācijām kā ieguldījumu fondi un pensiju fondi, kas uzskata, ka šie ieguvumi galu galā rodas privātajiem ieguldītājiem, kuriem pieder šie fondi. Tomēr tumšo baseinu pārredzamības trūkums padara tos uzņēmīgus pret īpašnieku interešu konfliktiem un HFT firmu plēsonīgu tirdzniecības praksi. HFT strīdi ir pievērsuši aizvien lielāku regulatīvo uzmanību tumšajiem baseiniem, un ierosinātā “tirdzniecība tirdzniecībā” noteikuma ieviešana varētu radīt draudus to ilgtermiņa dzīvotspējai.
