Kad suverēnai valdībai ir nepieciešams aizņemties, lai finansētu savu darbību, pastāv izteikta priekšrocība parāda emitēšanai savā valūtā. Proti, ja tai ir grūtības atmaksāt obligācijas, kad tās nobriest, valsts kase var vienkārši izdrukāt vairāk naudas. Problēma atrisināta, vai ne?
Kā izrādās, šai pieejai ir robežas. Kad valdības paļaujas uz palielinātu naudas piedāvājumu, lai nomaksātu parādu, pieeju, kas pazīstama kā seigniorage, valūta vairs nav tik vērtīga. Ja obligāciju īpašnieki par obligāciju nopelna 5% procentus, bet inflācijas rezultātā valūtas vērtība ir par 10% zemāka, viņi reāli zaudē naudu.
Kad investori uztraucas par inflāciju un tāpēc pieprasa augstas procentu likmes, valstīm var nākties emitēt parādu ārvalstu valūtā. Šī ir īpaši izplatīta stratēģija topošajiem un jaunattīstības tirgiem visā pasaulē. Bieži vien šīs valdības izvēlēsies denominēt obligācijas stabilākās, tirgojamākās valūtās. Parasti šādā veidā ir vieglāk pārdot parādu, jo investori vairs nebaidās, ka devalvācija mazinās viņu ienākumus.
"Iedzimtais grēks"
Tomēr nespēja kontrolēt naudas piegādi ir investora divkāršais zobens. Lai arī tas piedāvā aizsardzību pret inflāciju, tas ierobežo arī valdības iespējas atmaksāt finanšu krīzes gadījumā.
Aizņemšanās ārvalstu valūtā viņus pakļauj arī valūtas kursa riskam. Ja vietējās valūtas vērtība samazinās, starptautiskā parāda samaksa kļūst ievērojami dārgāka. Ekonomisti šos raksturīgos izaicinājumus dēvē par “sākotnējo grēku”.
Šie riski parādījās pagājušā gadsimta astoņdesmitajos un deviņdesmitajos gados, kad vairākas jaunattīstības valstis piedzīvoja savas vietējās valūtas pavājināšanos un tām bija grūtības apkalpot savus ārvalstu denominētos parādus. Tajā laikā lielākā daļa jaunattīstības valstu bija piesaistījušas savu valūtu ASV dolāram. Kopš tā laika daudzi ir pārgājuši uz mainīgu valūtas kursu, lai palīdzētu mazināt savu risku. Teorija ir tāda, ka vietējās valūtas samazināšanās padarīs valsts eksportu pievilcīgāku un tādējādi stimulēs izaugsmi.
Mūsdienās gandrīz nulle procentu likmes, ko daudzas attīstītās valstis faktiski piedāvā, ir palielinājis pieprasījumu pēc ārvalstu valūtas obligācijām. Faktiski vairākas valdības ir parādījušas šādu parādu pirmo reizi pēdējos gados, ņemot vērā salīdzinoši zemās aizņemšanās izmaksas. Angola, Mongolija, Namībija un Zambija ar ievērojamiem panākumiem ir ieviesušas ārvalstu valūtas obligācijas.
Sākotnējā grēka iespējamās kļūmes izdarīja spiedienu uz valdības vadītājiem, lai tie valdītu ar savu deficītu. Ja valdība laika gaitā nespēj palielināt ieņēmumus vai samazināt izdevumu līmeni, vienmēr pastāv risks, ka tā var neizpildīt saistības. Tomēr politiskās gribas veidošana šo sāpīgo pasākumu īstenošanai var būt izaicinājums.
Valstis bieži mēģina atlikt nopietnu jostu pievilkšanu, vienkārši pārpludinot parādu - tas ir, emitējot jaunas obligācijas, lai aizstātu termiņa beigās esošās. Bet, ja investoriem sāk trūkt pārliecības par finanšu pārvaldību, viņi, visticamāk, meklēs citas investīciju iespējas vai pieprasīs lielāku ienesīgumu.
Riska mērīšana
Šo iemeslu dēļ valdības obligācijas - un jo īpaši tās, kas emitētas ārvalstu valūtā - parasti investoru uzmanības centrā ir augsta līmeņa kontrole. Galu galā, ja nav starptautiskas bankrota tiesas, kurā kreditori varētu pieprasīt aktīvus, viņiem ir maz regresa prasību, ja valsts nepilda saistības. Bieži vien viņi mēģinās izvairīties no šāda iznākuma, piedāvājot atkārtoti apspriest aizdevuma nosacījumus. Pat tad viņi, visticamāk, veiksies.
Protams, ir pārliecinoši iemesli, kāpēc valstij jāpilda savas saistības. Nesamaksājot obligāciju īpašniekus, tas var sabojāt tā kredītreitingu, padarot to ārkārtīgi sarežģītu aizņemties nākotnē. Protams, valstīm ir stimuls veidot labu reputāciju attiecībā uz kredītspēju, lai tās varētu aizņemties ar zemākām likmēm. Un, ja tās pilsoņiem pieder liela daļa valsts parāda, saistību neizpilde var padarīt valdības vadītājus ievainojamus vēlēšanu laikā.
Tomēr valsts parāda saistību neizpilde nav nekas neparasts. Argentīna, sākot ar 2001. gadu, nespēja samaksāt savu parādu, un vajadzēja vairākus gadus, lai atgūtu finansiālo stāvokli. Venecuēla, Ekvadora un Jamaika ir starp vairākām valstīm, kuras pēdējos gados arī nav izpildījušas saistības, kaut arī īsāku laika posmu.
Precīzi noteikt gaidāmā saistību neizpildes pazīmes nav viegls uzdevums. Investori bieži izmanto parāda un IKP attiecības, kas ņem vērā valsts aizņēmumu līmeni attiecībā pret tās ekonomikas lielumu. Kaut arī nenomaksātais parāds noteikti ir svarīgs datu elements, ekonomisti ir diskutējuši par tā lietderību, ja nav citu faktoru. Piemēram, Meksika un Brazīlija neizpildīja saistības 1980. gados, kad to parāds bija 50% no IKP. Turpretī Japāna ir izpildījusi savas finansiālās saistības, neskatoties uz to, ka pēdējos gados parāda līmenis bija aptuveni 200%.
Līdz ar to ir svarīgi novērtēt dažādus faktorus. Tieši to dara tādas kredītreitingu aģentūras kā Moody's un Standard & Poor's, novērtējot suverēnu valdību parādus visā pasaulē. Papildus valsts kopējā parāda sloga apskatīšanai viņi novērtē arī tās ekonomiskās izaugsmes izredzes, politiskos riskus un citus faktorus. Valdības ar augstāku reitingu parasti var pārdot savus parādus ar zemāku procentu likmi. Daži ekonomisti arī ierosina aplūkot valsts parāda un eksporta attiecību, jo pārdošana ārzemēs nodrošina dabisku aizsardzību pret valūtas kursa risku.
Grunts līnija
Valsts parāds veido aptuveni 40% no visām obligācijām visā pasaulē, tāpēc tā ir svarīga daudzu portfeļu sastāvdaļa. Tomēr pirms lēmuma par pirkšanu ir svarīgi saprast iespējamos riskus, it īpaši, ja parādzīmes tiek izlaistas valūtā, kuru valdība nevar kontrolēt.
Investoriem, kuri redz ļoti nelielu atdevi no attīstīto valstu parāda, bieži rodas kārdinājums meklēt augstāku atdevi citur. Īpaši vilinošas var būt jaunās valstis, kas ir jaunas starptautiskajos obligāciju tirgos.
Lai gan jaunattīstības tirgiem kopumā ir mazāk parādu nekā iepriekšējos gados, daži ekonomisti ir nobažījušies par nevienmērīgajiem sasniegumiem šajā pasaules daļā. Apskatot dažādus riska faktorus un pievēršot uzmanību tam, ko saka vairākas kredītreitingu aģentūras, var būt vērts vingrinājums.
