Portfeļa imunizācija pret naudas plūsmas saskaņošanu: pārskats
Ikreiz, kad mēs runājam par aktīvu un pasīvu portfeļa pārvaldīšanas (ALM) pieeju, tiek izmantoti imunizācijas un naudas plūsmas saskaņošanas jēdzieni. Portfeļa pārvaldībā imunizācija un naudas plūsmas saskaņošana ir divi centību stratēģiju veidi.
Kad portfelis tiek veidots ar mērķi finansēt īpašas nākotnes saistības, pastāv risks, ka portfeļa vērtība nesasniegs mērķa vērtību, kad pienāk saistības. Portfeļa imunizācija ir tieši šī riska pārvarēšanas un samazināšanas stratēģija.
Taustiņu izņemšana
- Portfeļa imunizācija un naudas plūsmas saskaņošana ir divu veidu novirzīšanas stratēģijas, lai nodrošinātu saistību finansēšanu to izpildes laikā. Imunizācijas mērķis ir līdzsvarot pretējo ietekmi, kāda procentu likmēm ir uz kupona obligācijas cenu atgriešanos un reinvestīciju atdošanu. Vairāku saistību imunizācijas stratēģija atmaksājas labāk. kad procentu likmju maiņa nav pārāk patvaļīga. Naudas plūsmas saskaņošana ir atkarīga no tā, vai efektīvi darbojas vērtspapīri ar īpašiem principiem, kuponiem un termiņiem.
Portfeļa imunizācija
Vienkārši izsakoties, lai imunizētu portfeli, mums ir jāsaskaņo portfeļa aktīvu ilgums ar nākotnes saistību ilgumu. Lai saprastu, izpētīsim kompromisu starp cenu risku un reinvestīciju risku fiksēta ienākuma portfeļa kontekstā. Starp cenu risku (ienesīgums) un reinvestīciju risku (atgriešanās) pastāv apgrieztas attiecības.
Palielinoties procentu likmēm, kupona obligācijas cena nokrīt, savukārt kupona reinvestīciju atdeve palielinās. Imunizācijas mērķis ir izveidot portfeli, kurā šie divi kopējās atdeves komponenti - cenas atdeve un atkārtota ieguldījuma atdeve (kuponi ir nemainīgi) - precīzi kompensē viens otru, ja pēc portfeļa izveidošanas notiek paralēlas procentu likmes. To panāk, portfeļa ilgumu saskaņojot ar nākotnes saistību ieguldījumu periodu.
Apsvērsim divu gadu obligāciju ar 6% kuponu, kas jāmaksā pusgada laikā un kas tiek pārdots par nominālvērtību USD 1 000, iegūstot 6%. Investora termiņš šādai obligācijai ir viens gads, tas ir, nākotnes saistību ilgums.
Šīs obligācijas ilgums (skatīt Makaulaja ilgumu) ir 1, 91 gads.
Summa, kas vajadzīga pēc viena gada, lai finansētu šo atbildību, ir:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Tagad apsvērsim trīs dažādus scenārijus, kas saistīti ar procentu likmju svārstībām tūlīt pēc obligācijas iegādes. 1. scenārijs neatbilst likmju izmaiņām, savukārt 2. un 3. scenārijā ir attiecīgi 8% un 4%.
Lai sasniegtu imunizētu 6% atdeves likmi viena gada horizontālajā periodā, obligācijas vai obligāciju portfeļa ilgums ir jānosaka uz 1. Kad termiņi tiek saskaņoti, cenu atdeve un reinvestīcijas atdeve savstarpēji kompensē tā, lai nav kopējās atdeves neto izmaiņas.
Iepriekš minētajā gadījumā obligācijas ilgums bija 1, 91 pretstatā saistību ilgumam 1, 0, un tādējādi portfeļa ienesīgums (6. sleja) mainījās līdz ar procentu likmju maiņu (1. sleja). Tāpēc ir svarīgi, lai portfeļa ilgums vienmēr būtu saskaņots ar atbildības ilgumu kā pirmais solis, lai sasniegtu imunizāciju.
Iepriekš minēto gadījumu bieži sauc par klasisko viena perioda imunizāciju. Tomēr, ja investoram ir jāfinansē nākotnes saistību plūsma, šī pieeja tiek paplašināta, iekļaujot vairākus citus nosacījumus, kas jāizpilda, lai panāktu daudzpusējas atbildības imunizāciju.
Fongs un Vasiceks (1984) šos apstākļus identificēja šādi:
- Aktīvu pašreizējai vērtībai jābūt vienādai ar saistību pašreizējo vērtību. (Skat. Video: Neto pašreizējās vērtības izpratne.) Portfeļa ilgumam jābūt vienādam ar saistību ilgumu. Portfeļa individuālo obligāciju ilguma diapazonam jābūt tādam, kas pārsniedz individuālo saistību termiņu diapazonu, kas nozīmē, ka portfelis ir jāietver individuālas obligācijas, kuru katra ilgums ir mazāks par pirmās saistības ilgumu un ilgums, kas ir ilgāks par pēdējās saistības ilgumu.
Jāpatur prātā, ka šie apstākļi nodrošina imunizētu atdeves likmi tikai paralēlas likmes maiņas gadījumā. Ja procentu likmes mainās patvaļīgi, kā tas lielākoties notiek reālajā pasaulē, minimālā riska imunizētā portfeļa izveidošanai var izmantot tādas metodes kā optimizācija un lineārā programmēšana. (Par saistīto lasījumu skatiet rakstu: 4 labākās obligāciju portfeļa pārvaldības stratēģijas .)
Naudas plūsmas saskaņošana
Naudas plūsmas saskaņošana ir vēl viena centību stratēģija, taču to ir samērā vienkārši saprast. Kā minēts iepriekš, pastāv saistību plūsma, kas jāfinansē ar noteiktiem laika periodiem. Lai to sasniegtu, naudas plūsmas saskaņošanas stratēģijā tiek izmantotas naudas plūsmas no pamatsummas un kupona maksājumiem par dažādām izvēlētām obligācijām, lai kopējās naudas plūsmas precīzi atbilstu saistību summām. To vislabāk saprot ar piemēru.
Iepriekš tabulā parādīta saistību plūsma četriem gadiem. Lai finansētu šīs saistības ar naudas plūsmas saskaņošanu, mēs sākam pēdējo saistību finansēšanu ar četru gadu USD 10 000 nominālvērtības obligāciju ar ikmēneša kupona maksājumiem USD 1, 000 (C4 rinda). Pamatsumma un kupona maksājumi kopā sedz USD 11 000 atbildību ceturtajā gadā.
Tālāk mēs aplūkojam otro līdz pēdējai atbildībai, 3. atbildībai no 8000 USD, un finansējam to ar trīs gadu 6700 USD nominālvērtības obligāciju ar ikgadējiem kupona maksājumiem 300 USD apmērā. Tālāk mēs aplūkojam 2. pasīvu no 9000 USD un finansējam to ar divu gadu nominālvērtības obligāciju 7000 USD gadā ar ikgadējiem kupona maksājumiem 700 USD apmērā. Visbeidzot, ieguldot viena gada nulles kupona obligācijā ar nominālvērtību 3000 USD, mēs varam finansēt 1. atbildību 5000 USD.
Tas, protams, ir vienkāršots piemērs, un ir vairākas problēmas, mēģinot naudas plūsmu saskaņot ar saistību plūsmu reālajā pasaulē. Pirmkārt, obligācijas ar nepieciešamo nominālvērtību un kupona maksājumi varētu nebūt pieejamas. Otrkārt, pirms saistību piedziņas varētu būt pieejami liekie līdzekļi, un šie liekie līdzekļi ir jāinvestē ar konservatīvu īstermiņa likmi. Tas rada zināmu reinvestīciju risku naudas plūsmas saskaņošanas stratēģijā. Atkal, lai atlasītu obligāciju kopumu attiecīgajā kontekstā, var izmantot lineāras programmēšanas metodes, lai izveidotu minimālo atkārtota ieguldījuma riska naudas plūsmas atbilstību.
Īpaši apsvērumi
Ideālā pasaulē, kurā varēja piekļūt visa veida vērtspapīriem, kas piedāvā pilnu nominālvērtību diapazonu - kuponus un termiņus -, naudas plūsmas saskaņošanas stratēģija radītu perfektu atbilstību naudas plūsmai un saistībām un pilnībā novērstu jebkādu reinvestēšanas risku vai naudas plūsmas atbilstības risks. Tomēr ideāls reti pastāv jebkuros reālās pasaules scenārijos, un tāpēc naudas plūsmas saskaņošanas stratēģiju ir grūti sasniegt, ja nav ievērojama kompromisa attiecībā uz lielākiem naudas ieguldījumiem un lieko naudas līdzekļu atlikumu, kas tiek atkārtoti ieguldīts ļoti konservatīvās likmēs.
Veicot naudas plūsmas saskaņošanu, pirms saistību izpildes ir jābūt pieejamām naudas plūsmām, turpretī vairākkārtējas imunizācijas gadījumā saistības tiek finansētas no naudas plūsmām, kas izriet no portfeļa līdzsvarošanas, pamatojoties uz dolāra ilgumu. Šajā ziņā vairāku saistību imunizācijas stratēģija parasti ir labāka par naudas plūsmas saskaņošanu.
Tomēr īpašos gadījumos, kad saistību summas un naudas plūsmas laika posmā var pamatoti saskaņot bez liela atkārtota ieguldīšanas riska, naudas vienkāršības dēļ var izvēlēties priekšroku naudas plūsmas saskaņošanas stratēģijai. Dažos gadījumos ir pat iespējams apvienot abas stratēģijas tā sauktajā kombinētajā saskaņošanā, kad portfeļa aktīvi un saistības tiek saskaņoti ne tikai ar ilgumu visā laika posmā, bet arī ar naudas plūsmu, kas saskaņota dažos pirmajos gados.
