Tirgotāji, īpaši augstas frekvences tirgotāji, var izmantot nepareizu cenu priekšrocības tirgū, pat ja šīs nepilnības ilgst tikai dažas minūtes vai sekundes. Nepareiza cenu noteikšana var notikt starp diviem līdzīgiem vērtspapīriem, piemēram, diviem S&P 500 ETF, vai viena vērtspapīra ietvaros, ja tirdzniecības vērtība atšķiras no neto aktīvu vērtības (NAV). Tirgus dalībnieki, izmantojot arbitrāžu, var izmantot abu veidu neefektivitāti. Arbitrāžas iespēju izmantošana parasti nozīmē aktīva iegādi, kad tam ir zemas cenas, vai tirdzniecību ar diskontu, un aktīva, kas ir pārdots, pārdošanu vai tirdzniecību ar piemaksu.
Biržā tirgotie fondi jeb ETF ir viens no šādiem aktīviem, kurus var izlemt par arbitrāžu. ETF ir vērtspapīri, kas izseko indeksu, preci, obligāciju vai aktīvu grozu, piemēram, indeksa fondu, līdzīgu kopieguldījumu fondiem. Bet atšķirībā no kopieguldījumu fondiem, ETF tirgojas tāpat kā ar akciju tirgus biržā. Tāpēc visu dienu ETF cenas svārstās, kad tirgotāji pērk un pārdod akcijas. Šie darījumi nodrošina likviditāti ETF un cenu caurspīdīgumu. Tomēr tie arī ietekmē ETF dienas laikā nepareizu cenu noteikšanu, jo tirdzniecības vērtība pat nedaudz var atšķirties no pamatā esošās neto aktīvu vērtības. Tirgotāji pēc tam var izmantot šīs iespējas.
ETF arbitrāža: izveidošana un izpirkšana
ETF arbitrāža var notikt pāris dažādos veidos. Visizplatītākais veids ir izveidošanas un izpirkšanas mehānisms. Kad ETF emitents vēlas izveidot jaunu ETF vai pārdot vairāk esošā ETF akcijas, viņš sazinās ar pilnvarotu dalībnieku (AP), lielu finanšu iestādi, kas ir tirgus veidotājs vai speciālists. AP uzdevums ir iegādāties vērtspapīrus ekvivalentās proporcijās, lai atdarinātu indeksu, kuru mēģina imitēt ETF firma, un dot šos vērtspapīrus ETF firmai. Apmaiņā pret pamatā esošajiem vērtspapīriem AP saņem ETF akcijas. Šis process tiek veikts vērtspapīru neto aktīvu vērtībā, nevis ETF tirgus vērtībā, tāpēc nepareizu cenu noteikšana nenotiek. Reverss tiek veikts izpirkšanas procesa laikā.
Šķīrējtiesas iespēja rodas, ja pieprasījums pēc ETF palielinās vai pazeminās tirgus cena vai ja likviditātes problēmas liek ieguldītājiem izpirkt vai pieprasīt papildu ETF akciju izveidi. Šajos laikos cenu svārstības starp ETF un tā pamatā esošajiem aktīviem rada nepareizas cenas. Pakārtotā portfeļa NAV tiek atjaunināta ik pēc 15 sekundēm tirdzniecības dienas laikā, tāpēc, ja ETF tirgojas ar NAV ar atlaidi, uzņēmums var iegādāties ETF akcijas un pēc tam apgriezties un pārdot to NAV un otrādi, ja tas tirgojas ar piemaksu.
Piemēram, kad ETF A ir liels pieprasījums, tā cena paaugstinās virs tā NAV. Šajā brīdī AP pamanīs, ka ETF ir pārmērīgi dārgs vai tirgojas ar piemaksu. Pēc tam tā pārdos izveidošanas laikā saņemtās ETF akcijas un sadalīs starp aktīvu izmaksām, ko tā iegādājās ETF emitentam, un pārdošanas cenu no ETF akcijām. Tas var arī ienākt tirgū un iegādāties bāzes akcijas, kas veido ETF tieši par zemākām cenām, pārdot ETF akcijas atklātā tirgū par augstāku cenu un uztvert starpību.
Kaut arī neinstitucionālie tirgus dalībnieki nav pietiekami lieli, lai piedalītos radīšanas vai izpirkšanas procesos, indivīdi joprojām var piedalīties ETF arbitrāžā. Kad ETF A pārdod ar piemaksu (vai ar atlaidi), indivīdi var pirkt (vai pārdot īsus) pamatā esošos vērtspapīrus tādās pašās proporcijās un pārdot īsos (vai pirkt) ETF. Tomēr likviditāte var būt ierobežojošs faktors, kas ietekmē spēju iesaistīties šajā arbitrāžā.
ETF Arbitrage: Pāru darījumi
Cita ETF arbitrāžas stratēģija ir vērsta uz ilgas pozīcijas iegūšanu vienā ETF, vienlaikus ņemot īsās pozīcijas līdzīgā ETF. To sauc par pāru tirdzniecību, un tas var izraisīt arbitrāžas iespēju, kad viena ETF cena ir ar atlaidi citam līdzīgam ETF.
Piemēram, ir vairāki S&P 500 ETF. Katram no šiem ETF ir ļoti precīzi jāseko bāzes indeksam (S&P 500), taču jebkurā brīdī dienas cenas var atšķirties. Tirgus dalībnieki var izmantot šo atšķirību, pērkot zemu cenu ETF un pārdodot pārāk augstu cenu. Šīs arbitrāžas iespējas, tāpat kā iepriekšējie piemēri, ātri aizveras, tāpēc šķīrējtiesnešiem ir jāatzīst neefektivitāte un jārīkojas ātri. Šis arbitrāžas veids vislabāk darbojas ETF ar tādu pašu bāzes indeksu.
Kā arbitrāža ietekmē ETF izcenojumus?
Tiek uzskatīts, ka ETF arbitrāža palīdz tirgum, atjaunojot ETF tirgus cenu NAV, ja notiek atšķirības. Tomēr ir radušies jautājumi par to, vai ETF arbitrāža palielina tirgus nepastāvību. Bens-Deivids, Franzoni un Moussawi 2014. gada pētījumā ar nosaukumu “Vai ETF palielina nepastāvību?” Pārbaudīja ETF arbitrāžas ietekmi uz pamatā esošo vērtspapīru nepastāvību. Viņi secināja, ka ETF var palielināt bāzes akciju ikdienas nepastāvību par 3.4%.
Paliek citi jautājumi par nepareizas cenu noteikšanas apmēru, kas var rasties starp ETF un pamatā esošajiem vērtspapīriem, kad tirgos notiek ārkārtējas pārmaiņas, un par to, vai labums no arbitrāžas, kuras dēļ NAV un tirgus cena saplūst, var neizdoties ārkārtēju tirgus gājienu laikā. Piemēram, 2010. gada īslaicīgas avārijas laikā ETF veidoja daudzus vērtspapīrus, kuriem bija vērojams liels cenu kritums, un arī īslaicīga kļūdaina cenu noteikšana bija lielāka nekā 10% no bāzes indeksa. Lai gan tas ir atsevišķs gadījums, kad ETF arbitrāža var īslaicīgi palielināt svārstīgumu vai radīt neparedzētas sekas, ir nepieciešami papildu pētījumi.
Grunts līnija
ETF arbitrāža nav ilgtermiņa stratēģija. Nepareizi izteikti vērtējumi notiek īsā laikā, un šīs iespējas tiek slēgtas dažu minūšu laikā, ja ne ātrāk. Bet ETF arbitrāža ir izdevīga šķīrējtiesnesim un tirgum. Šķīrējtiesnesis var uztvert izplatīto peļņu, vienlaikus palielinot ETF tirgus cenu atbilstoši tā NAV, kad arbitrāža tiek slēgta. Neskatoties uz šīm tirgus priekšrocībām, pētījumi liecina, ka ETF arbitrāža var palielināt pamatā esošo aktīvu nepastāvību, jo arbitrāža uzsver vai pastiprina nepareizu cenu noteikšanu. Par redzamo nepastāvības palielināšanos ir nepieciešami turpmāki pētījumi. Pa to laiku tirgus dalībnieki arī turpmāk gūs labumu no pagaidu starpībām starp akciju cenu un NAV.
