Fed modelis parādījās 21. gadsimta sākumā kā akciju vērtēšanas metodika, ko izmantoja Volstrītas speciālisti un finanšu prese. Fed modelis salīdzina akciju ienesīgumu ar obligāciju ienesīgumu. Proponenti kā popularitātes iemeslus gandrīz vienmēr min šādus trīs atribūtus:
- Tas ir vienkārši. To atbalsta empīriski pierādījumi. To atbalsta finanšu teorija.
Šajā rakstā apskatīti Fed modeļa pamatjēdzieni: kā tas darbojas un kā tas tika izstrādāts, un rakstā tiks arī aprakstīti izaicinājumi tā panākumiem un teorētiskajai pamatotībai.
Kas ir Fed modelis?
Fed modelis ir vērtēšanas metodika, kas atzīst saikni starp akciju tirgus nākotnes peļņas likmi (parasti S&P 500 indeksu) un 10 gadu Valsts kases obligāciju ienesīgumu līdz termiņa beigām (YTM).
Akciju ienesīgums ir paredzamā peļņa nākamajos 12 mēnešos, dalīts ar pašreizējo akciju cenu, un to simbolizē kā (E 1 / P S). Šis vienādojums ir pazīstamajam nākotnes P / E koeficientam apgriezts, bet, parādot to pašu ienesīguma formu, tas izceļ to pašu jēdzienu kā obligācijas ienesīgums (Y B) - tas ir, ieguldījumu atdeves jēdziens.
Daži Fed modeļa aizstāvji domā, ka ienesīguma attiecības laika gaitā mainās, tāpēc viņi izmanto katra perioda ienesīguma salīdzinājumu vidēji. Populārāka metode ir tā, kur attiecības tiek fiksētas uz konkrētu nulles vērtību. Šo paņēmienu dēvē par Fed modeļa stingro formu, jo tas nozīmē, ka attiecības ir stingri vienlīdzīgas.
Stingrā formā attiecības ir tādas, ka nākotnes akciju ienesīgums ir vienāds ar obligāciju ienesīgumu:
Visiem, kas noklusina, tacu YB = PS E1, kur: YB = obligāciju ienesīgumsPS E1 = nākotnes akciju ienesīgums
No tā var izdarīt divus secinājumus:
Nākotnes akciju ienesīguma starpība ir vienāda ar 0.
Visiem, kas noklusina, tacu PS E1 −YB = 0
Alternatīvi nākotnes akciju ienesīguma attiecība, dalīta ar obligācijas ienesīgumu, ir vienāda ar 1:
Visiem, kas noklusina, tacu (PS E1) ÷ YB = 1
Modeļa priekšnoteikums ir tāds, ka obligācijas un akcijas ir konkurējoši ieguldījumu produkti. Investors pastāvīgi izvēlas starp ieguldījumu produktiem, jo tirgū mainās šo produktu relatīvās cenas.
Izcelsme
Nosaukumu Fed Model ražoja Volstrītas profesionāļi 1990. gadu beigās, taču Federālo rezervju padome šo sistēmu oficiāli neapstiprina. 1997. gada 22. jūlijā Fed's Humphrey-Hawkins ziņojums iepazīstināja ar ciešu attiecību starp ilgtermiņa Valsts kases ienesīgumu un S&P 500 nākotnes ienākumu ienesīgumu no 1982. līdz 1997. gadam.
Kapitāla novērtēšana un ilgtermiņa procentu likme
Piezīme: ieņēmumu un cenas attiecība ir balstīta uz I / B / E / S International Inc. vienprātīgu ieņēmumu aprēķinu nākamo 12 mēnešu laikā. Visi novērojumi atspoguļo cenas mēneša vidū. Avots: Federālās rezerves
Drīz pēc tam, 1997. un 1999. gadā, Edvards Jardens, pēc tam Deutsche Morgan Grenfell, publicēja vairākus pētījumu ziņojumus, sīkāk analizējot šo obligāciju ienesīguma / akciju ienesīguma attiecību. Viņš nodēvēja attiecības par Fed's Stock Valuation Model, un vārds iestrēdzis.
Šāda veida analīzes sākotnējais pielietojums nav zināms, taču obligāciju ienesīguma un pašu kapitāla ienesīguma salīdzinājums praksē ir izmantots ilgi pirms Fed to izmantoja un Yardini sāka idejas mārketingu. Piemēram, I / B / E / S kopš astoņdesmito gadu vidus publicē S&P 500 nākotnes peļņas likmi salīdzinājumā ar 10 gadu kasi. Ņemot vērā vienkāršību, šāda veida analīze, iespējams, tika izmantota arī kādu laiku pirms tam. Roberts Veigands un Roberts Irons savā 2005. gada marta rakstā ar nosaukumu “Tirgus koeficienta attiecība: akciju atgriešanās, peļņa un vidējā reversija” komentēja, ka empīriskie pierādījumi liecina, ka investori sāka izmantot Fed modeli 1960. gados drīz pēc tam, kad Mirons Gordons aprakstīja dividenžu atlaides modelis semināra rakstā "Dividendes, ienākumi un akciju cenas" 1959. gadā.
Izmantojot modeli
Fed modelis novērtē, vai cena, kas samaksāta par riskantākām naudas plūsmām, kas nopelnītas no akcijām, ir piemērota, salīdzinot katra aktīva paredzamos atdeves rādītājus: YTM obligācijām un E 1 / P S akcijām.
Parasti šo analīzi veic, aplūkojot atšķirības starp diviem paredzamajiem ienākumiem. Starpības starp (E 1 / P S) - Y B vērtība norāda uz nepareizu cenu noteikšanu starp abiem aktīviem. Kopumā, jo lielāka starpība, jo lētāki ir krājumi attiecībā pret obligācijām un otrādi. Šis novērtējums liecina, ka krītošā obligāciju ienesīgums diktē ienākumu kritumu, kas galu galā izraisīs augstākas akciju cenas. Tas ir, PS vajadzētu pieaugt par katru doto E 1, kad obligāciju ienesīgums ir mazāks par akciju ienesīgumu.
Dažreiz finanšu tirgus eksperti neuzmanīgi (vai neziņā) apgalvo, ka krājumi tiek novērtēti par zemu saskaņā ar Fed modeli (vai procentu likmēm). Lai arī tas ir patiess apgalvojums, tas ir neuzmanīgs, jo tas nozīmē, ka akciju cenas paaugstināsies. Akciju ienesīguma un obligāciju ienesīguma salīdzinājuma pareiza interpretācija nav tā, ka akcijas ir lētas vai dārgas, bet gan tas, ka krājumi ir lēti vai dārgi attiecībā pret obligācijām. Var būt, ka akcijas ir dārgas un to cenas ir tādas, lai nodrošinātu ienesīgumu zem vidējā ilgtermiņa ienesīguma, bet obligācijas ir vēl dārgākas un cenas ir tādas, kas nodrošina ienesīgumu tālu zem vidējā ilgtermiņa ienesīguma.
Varētu būt, ka krājumus var pastāvīgi nenovērtēt saskaņā ar Fed modeli, kamēr akciju cenas nokrītas no pašreizējiem līmeņiem.
Novērošanas izaicinājumi
Iebildumi pret Fed modeli ir balstīti gan uz empīriskiem, gan novērojumu pierādījumiem, gan teorētiskiem trūkumiem. Sākumā, kaut arī akciju un ilgtermiņa obligāciju ienesīgums šķiet korelēts no 1960. gada uz priekšu, šķiet, ka tās ir tālu no korelācijas pirms 1960. gadiem.
Fed modeļa aprēķināšanas metodē var būt arī statistikas problēmas. Sākotnēji statistiskā analīze tika veikta, izmantojot parasto mazāko kvadrātu regresiju, bet obligāciju un akciju ienesīgums var šķist ko-integrēts, kam būtu nepieciešama atšķirīga statistiskās analīzes metode. Havjers Estrada 2006. gadā uzrakstīja rakstu ar nosaukumu “Fed modelis: sliktais, sliktākais un neglītais”, kurā viņš izpētīja empīriskos pierādījumus, izmantojot piemērotāku kointegrācijas metodoloģiju. Viņa secinājumi liecina, ka Fed modelis var nebūt tik labs rīks, kā sākotnēji domāja.
Teorētiskie izaicinājumi
Fed modeļa pretinieki rada arī interesantus un pamatotus izaicinājumus tā teorētiskajai pamatotībai. Bažas rodas par akciju ienesīguma un obligāciju ienesīguma salīdzināšanu, jo Y B ir obligācijas iekšējā ienesīguma likme (IRR) un precīzi atspoguļo paredzamo obligāciju ienesīgumu. Atcerieties, ka IRR pieņem, ka visi kuponi, kas samaksāti obligācijas pastāvēšanas laikā, tiek atkārtoti ieguldīti YB , turpretī E 1 / P S nav obligāti akciju IRR un ne vienmēr atspoguļo paredzamo akciju atdevi.
Turklāt E 1 / P S ir reāla (ar inflāciju koriģēta) gaidāmā atdeve, bet Y B ir nomināla (neizlīdzināta) atdeves likme. Šī atšķirība izraisa paredzamās atdeves salīdzinājuma sadalījumu.
Pretinieki apgalvo, ka inflācija neietekmē akcijas tāpat kā obligācijas. Parasti tiek pieņemts, ka inflācija pāriet akciju turētājiem ar ienākumu starpniecību, bet obligāciju turētāju kuponi tiek fiksēti. Tātad, kad obligāciju ienesīgums palielinās inflācijas dēļ, P S neietekmē, jo ienākumi palielinās par summu, kas kompensē šo diskonta likmes pieaugumu. Īsāk sakot, E 1 / P S ir reāla paredzamā atdeve un Y B ir nomināla paredzamā atdeve. Tādējādi augstas inflācijas periodos Fed modelis kļūdaini norādīs uz augstu akciju ienesīgumu un pazeminās akciju cenas, un zemas inflācijas periodos tas nepareizi argumentēs zemu akciju ienesīgumu un palielinās akciju cenas.
Iepriekš minētais apstāklis tiek saukts par inflācijas ilūziju, ko Franko Modigliani un Ričards A. Kohns iesniedza savā 1979. gada dokumentā "Inflācija, racionāla vērtēšana un tirgus". Diemžēl inflācijas ilūziju nav tik viegli parādīt, kā šķiet, strādājot ar uzņēmumu ienākumiem. Daži pētījumi ir parādījuši, ka liela daļa inflācijas ir saistīta ar ienākumiem, bet citi parāda pretējo.
Grunts līnija
Fed modelis var būt vai nebūt efektīvs ieguldījumu instruments. Tomēr viena lieta ir skaidra: ja ieguldītājs uzskata krājumus par reāliem aktīviem, kas inflāciju ietekmē ar peļņu, viņš loģiski nevar ieguldīt savu kapitālu, pamatojoties uz Fed modeli.
