Akcijas, kas izmaksā dividendes, ir būtiska daudzu ieguldītāju portfeļu sastāvdaļa, un tam ir labs iemesls. Kopš 1932. gada dividendes ir devušas gandrīz vienu trešdaļu no kopējā ASV akciju kapitāla atdeves, savukārt kapitāla pieaugums ir devis divas trešdaļas, norāda Standard & Poor's. Dividenžu maksātājiem ir lielāka nozīme vidē ar rekordzemām procentu likmēm, piemēram, tādā, kāda bija spēkā lielākajā pasaules daļā no 2009. līdz 2015. gadam. Bet vai procentu likmju izmaiņas ietekmē dividenžu maksātājus? Sāksim ar īsu ieskatu dividenžu un izmaksu proporcijās.
Dividendes un izmaksas
Dividendes ir sadalījums, ko uzņēmums no akcionāriem veic pēc nodokļu nomaksas. Lai gan izmaksāto dividenžu apmēru un to biežumu pilnībā nosaka uzņēmums, daudzi uzņēmumi ievēro ceturkšņa dividenžu izmaksas politiku, kas laika gaitā tiek nepārtraukti palielināta.
Visizplatītākā dividenžu izmaksas koeficienta definīcija ir dividenžu uz vienu akciju (DPS) un peļņu uz akciju (EPS) attiecība, kas izteikta procentos. Izmaksas koeficientu var arī izteikt kā kopējo izmaksāto dividenžu attiecību pret tīriem ienākumiem, kas nopelnīti attiecīgajā periodā. Kaut arī izmaksu koeficientus var aprēķināt ceturksnī vai gadā, gada izmaksu rādītājiem ir lielāka nozīme, jo tie izlīdzina svārstības, kuras parasti novēro ceturkšņa rezultātos. (Skatīt "Kā aprēķināt dividenžu izmaksas koeficientu no bilances?")
Izmaksas koeficienta mazāk stingrā definīcijā tiek izmantota darbības naudas plūsma, nevis saucējā EPS. Lai tas būtu vienkārši, mēs visas diskusijas laikā aprēķinām izmaksas koeficientus, izmantojot EPS.
Dividenžu izmaksas koeficienti dažādās nozarēs ir ļoti atšķirīgi. Izmaksu koeficients dažās nozarēs, piemēram, komunālajos pakalpojumos un cauruļvados, var būt lielāks par 80%, bet citās nozarēs - zemāks par 20%. Kopumā, jo zemāka ir dividenžu izmaksas attiecība, jo labāka dividenžu ilgtspēja laika gaitā. Izmaksu koeficienti, kas ir krietni virs 100%, nozīmē, ka uzņēmums vairāk izmaksā dividendēs, nekā nopelna kā peļņu; ja tas turpināsies ilgāku laiku, dividenžu maksājumi var būt apdraudēti.
Uz procentu likmēm jutīgi krājumi
Uzņēmumi, kuriem parasti ir visaugstākā dividenžu peļņa (dividenžu ienesīgums ir gada dividenžu attiecība pret akcijas cenu, izteikta procentos), parasti darbojas nozarēs ar vislielāko parādu noslodzi, piemēram, komunālo pakalpojumu, telekomunikāciju un nekustamā īpašuma ieguldījumu fondi (REITs). Šīs nozares ir zināmas arī kā "jutīgas pret procentu likmēm" nozares, jo tās ir jutīgas pret procentu likmju izmaiņām. Ja procentu likmes paaugstinās, šo nozaru uzņēmumu akciju cenas samazinās; un, pretēji, ja procentu likmes samazinās, šo uzņēmumu akciju cenas paaugstinās. (Skatiet arī to, kuras REIT maksā lielākās dividendes?)
Šī parādība ir intuitīvi viegli saprotama. Kad procentu likmes paaugstinās, uzņēmumam ar lielu parāda slodzi ievērojami palielināsies parādu apkalpošanas izmaksas, jo tam būs jāmaksā lielāks procentu apmērs, kas nelabvēlīgi ietekmēs tā rentabilitāti. Vēl viena ietekme ir paaugstinātu procentu likmju ietekme uz diskontētajām naudas plūsmām. Vienkārši sakot, nākotnes ieņēmumu straumei USD 100 ir mazāka pašreizējā vērtība, ja tā tiek diskontēta ar likmi 4%, nevis 3%.
Piemērs
Apsveriet hipotētisku utilītu MegaPower Inc., kurai ir 100 miljoni akciju. Akcijas tiek tirgotas par 50 USD, dodot MegaPower tirgus kapitalizāciju USD 5 miljardu vērtībā. MegaPower ir arī 4 miljardu dolāru parāds ar dažādu termiņu - īstermiņa un ilgtermiņa - procentu likmēm; tā parāda vidējā svērtā procentu likme ir 5%. Tāpēc MegaPower gada procentu likme ir 200 miljoni USD. Turklāt MegaPower maksā ceturkšņa dividendes 0, 50 USD par akciju par dividenžu ienesīgumu 4% (ti (0, 50 USD x 4) / 50 USD = 4%); tas nozīmē, ka uzņēmums katru gadu izmaksā 200 miljonus USD kā dividendes.
Teiksim, ka MegaPower attiecīgajā gadā nopelna EBIT (peļņa pirms procentiem un nodokļiem) 550 miljonu ASV dolāru apmērā. Pieņemot, ka nodokļu likme ir 35%, lūk, kāda ir tās dividenžu izmaksas attiecība:
(miljonos USD)
EBIT 550, 0 USD
Procenti 200, 0 USD
Ieņēmumi pirms nodokļu nomaksas - 350, 0 USD
Nodoklis @ 35% 122, 5 USD
Neto ienākumi (A) 227, 5 USD
EPS (a) USD 4, 55
Dividendes (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Izmaksas attiecība
(A / B) vai (a / b) 87, 9%
Pieņemsim, ka nākamajā gadā, tā kā procentu likmes ir nedaudz pieaugušas, MegaPower nācās pārsniegt termiņa parādu ar augstākām likmēm, kā rezultātā tā parāda vidējā svērtā procentu likme pieauga līdz 6%. Tā gada procentu likme tagad ir USD 240 miljoni. Pieņemot tādu pašu EBITDA līmeni, šeit ir pārskatītā dividenžu izmaksas attiecība:
(miljonos USD)
EBIT 550, 0 USD
Procenti 240, 0 USD
Ieņēmumi pirms nodokļu nomaksas 310, 0 USD
Nodoklis @ 35% $ 108, 5
Neto ienākumi (A) USD 201, 5
EPS (a) USD 4, 03
Dividendes (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Izmaksas attiecība
(A / B) vai (a / b) 99, 3%
Ja MegaPower tirgojas ar USD 50 un nopelna EPS USD 4.55, tad akciju cenas un peļņas attiecība (P / E) būtu aptuveni 11. Ja tā turpina tirdzniecību ar tādu pašu P / E koeficientu, bet tagad nopelna USD 4.03 USD, kas nozīmē peļņas kritums par 11, 4% - akcijām teorētiski vajadzētu būt tirdzniecībai ar USD 44, 33 (ti, USD 4, 03 x 11). Lai gan tas ir diezgan vienkāršots skaidrojums, patiesībā akcijas, kuru ieņēmumi laika gaitā samazināsies, nākotnē varētu tirgoties ar zemākiem P / E reizinājumiem - parādību, kas pazīstama kā vairāku saspiešana.
Procentu likmju izmaiņu ietekme uz dividenžu maksātājiem
Ir divi galvenie iemesli, kāpēc procentu likmju izmaiņas ietekmē dividenžu maksātājus:
1. Ietekme uz korporatīvo rentabilitāti - kā redzams iepriekšējā sadaļā, procentu likmju izmaiņas var ietekmēt korporatīvo rentabilitāti un ierobežot iespējas maksāt dividendes, jo īpaši uzņēmumiem, kuriem ir parāds, tādās nozarēs kā komunālie pakalpojumi. Ko darīt, ja dividendes maksājošam uzņēmumam ir mazs parāds vai tā nav, bet ir plaša ārvalstu darbība? Šajā gadījumā tikai procentu likmju paaugstināšanas ASV izredzēm - kā, piemēram, 2015. gada pirmajā pusē - var būt netieša ietekme uz rentabilitāti, izmantojot divas iespējas:
a) spēcīgāks ASV dolārs, kas samazina aizjūras ienākumu ieguldījumu un tādējādi nelabvēlīgi ietekmē zemākās pozīcijas (sk. "Kā spēcīgs kurss ietekmē ekonomiku"), un
b) zemākas preču cenas, pateicoties to negatīvajai korelācijai ar ASV dolāru, kas var ievērojami ietekmēt preču ražotāju rentabilitāti.
2. Konkurence no citiem ienesīguma avotiem - paaugstinoties procentu likmēm, citi ienesīguma avoti, piemēram, īstermiņa parādzīmes un noguldījumu sertifikāti, investoriem sāk šķist pievilcīgāki, it īpaši, ja akcijas saskaras ar lielāku nepastāvību. Krājumi saskarsies arī ar ilgāka termiņa obligāciju konkurenci, kuru ienesīgums pieaugtu, samazinoties obligāciju cenām atbilstoši pieaugošajām procentu likmēm. Investori bieži salīdzina tāda etalona indeksa kā S&P 500 dividenžu ienesīgumu ar ASV 10 gadu kases ienesīgumu, lai novērtētu akciju relatīvo pievilcību pret obligācijām. Kopš 2015. gada jūlija S&P 500 dividenžu ienesīgums bija aptuveni 2%, salīdzinot ar 10 gadu valsts kases ienesīgumu tikai 2, 19%. Faktiski laikā no 2009. līdz 2015. gadam bija laiki, kad 10 gadu Valsts kases ienesīgums kritās zem S&P 500 dividenžu ienesīguma. Ņemot vērā to, ka akcijas piedāvā kapitāla pieaugumu papildus dividendēm, obligācijas piedāvā ļoti ierobežotu konkurenci, kad to ienesīgums ir tuvu rekordzemām atzīmēm.
Daži izņēmumi
Ir daži vērā ņemami izņēmumi no noteikuma, ka procentu likmju izmaiņas ietekmē akcijas ar dividenžu ienesīgumu virs vidējā līmeņa.
Piemēram, bankas parasti maksā ievērojamas dividendes. Tomēr tām mēdz būt labi, ja procentu likmes paaugstinās, jo likmes parasti ir augstākas, ja ekonomikai klājas labi. Bankām ir liela nozīme lielākajā daļā valstu, tāpēc, ekonomikai nostiprinoties un ienesīguma līknei kļūstot stingrākai, uzlabojas to tīrās procentu likmes (starpība starp aizņēmumu un aizdevumu procentu likmēm), kas pozitīvi ietekmē to rentabilitāti.
Labāk vadītajiem uzņēmumiem arī izdodas palielināt dividendes, pat ja procentu likmes paaugstinās. Standard & Poor's ir dividenžu aristokrātu indekss, kas ietver S&P 500 uzņēmumus, kuri katru gadu ir palielinājuši dividendes pēdējos 25 gadus pēc kārtas. Kopš 2015. gada jūlija 52 S&P 500 uzņēmumi katru gadu bija palielinājuši dividendes vismaz no 1990. gada līdz 2015. gadam, kas ietvēra trīs atšķirīgas procentu likmju fāzes. Šie dividenžu aristokrāti ietver daudzus mājsaimniecību nosaukumus, piemēram, 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) un Exxon Mobil Corp. (XOM).
Grunts līnija
Procentu likmju izmaiņas ietekmē dividenžu bagātīgo akciju cenas tādās nozarēs kā procentu likmes, komunālie pakalpojumi, cauruļvadi, telekomunikācijas un REIT. Bankas un Standard & Poor's dividenžu aristokrāti ir šī noteikuma izņēmumi.
