Kas ir pastāvīgas proporcijas parāda saistības?
Pastāvīgās proporcijas parāda saistības (CPDO) ir neticami sarežģīti parāda vērtspapīri, kas investoriem sola augstas junk obligāciju peļņas likmes ar zemu saistību neizpildes risku ieguldījumu klases obligācijām. CPDO to dara, mainot ekspozīciju uz izsekotiem pamata indeksiem, piemēram, Thomson Reuters Eikon kodu (iTraxx) vai kredītsaistību neizpildes mijmaiņas darījumu indeksu (CDX). Tā kā dotais indekss aizkavē vai pievieno obligācijas, pamatojoties uz kredītspēju, CPDO vadītājs ierobežos saistību neizpildes risku, atjauninot to pakļaušanu, tātad terminu “nemainīga proporcija”. Bet stratēģija atstāj nemainīgas proporcijas parāda saistības, kas ir ļoti pakļautas diferenciāļu nepastāvībai un ir pakļautas riskam. katastrofālo zaudējumu.
Izpratne par pastāvīgas proporcijas parāda saistībām (CPDO)
Pastāvīgas proporcijas parāda saistības 2006. gadā izgudroja Nīderlandes banka ABN AMRO. Banka, kas centās izveidot augstas procentu likmes instrumentu, kas piesaistīts obligācijām ar visizcilākajiem parāda reitingiem pret saistību neizpildi. Laikā, kad vēsturiski bija zemas obligāciju likmes, šāda stratēģija bija pievilcīga pensiju fondu pārvaldītājiem, kuri centās iegūt lielāku atdevi, bet kuriem neļāva ieguldīt riskantās junk obligācijās.
CPDO ir līdzīgas sintētiskām nodrošinātām parāda saistībām, jo tās ir “grozs”, kas satur nevis faktiskas obligācijas, bet gan kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas līgumus pret obligācijām. Šie mijmaiņas darījumi sintētiski pārskaita ieguvumus no obligācijām ieguldītājam. Bet atšķirībā no sintētiskām nodrošinātām parāda saistībām (CDO), nemainīgas proporcijas parāda saistības tiek pagarinātas ik pēc sešiem mēnešiem. Apgrozījums rodas, pērkot atvasinātos instrumentus vecajā obligāciju indeksā un pārdodot atvasinātos instrumentus jaunajā indeksā. Pastāvīgi pērkot un pārdodot atvasinātos instrumentus pamatā esošajā indeksā, CPDO vadītājs varēs pielāgot izmantotā piesaistītā finansējuma summu, lai mēģinātu gūt papildu atdevi no indeksa cenu starpības. Tas ir obligāciju indeksu arbitrāža.
Tomēr šīs stratēģijas pamatā ir divkāršs vai nekas, Martingale likme, kas ir matemātiski noņemta. Martingale ir 18. gadsimta veiksmes spēle, kurā derētājs divkāršo likmi ar katru zaudēto monētas lozēšanu, balstoties uz teoriju, ka iespējama monētas mešana zaudēs visus zaudējumus plus sākotnējā likme. Citu ierobežojumu starpā Martingale stratēģija darbojas tikai tad, ja derības pretendentam ir neierobežoti līdzekļi, kā tas nekad nav reālajā pasaulē.
CPDO ierobežojumi
Pirmie CPDO tika nekavējoties pārbaudīti pēc tam, kad abi Moody's, un Standard and Poor's (S&P) novērtēja tos par AAA ieguldījumiem. Aģentūras atzīmēja, ka stratēģija, ar ko nosaka AAA indeksus, mazinās saistību neizpildes risku. Bet kritiķi koncentrējās uz stratēģijai raksturīgo nepastāvības izplatības risku. Tipiskos laikos šis risks bija neapšaubāmi mazs, jo investīciju līmeņa obligāciju starpībām ir tendence atgriezties pie vidējā līmeņa. Šajā ziņā varētu darboties monētu mētāšanas stratēģija. Bet obligāciju procentu likmju starpības ir vēsturiski stohastiskas, kas nozīmē, ka ir grūti, pat neiespējami paredzēt, un patiesībā ārkārtīgi maz vadītāju prognozēja kredītu krīzi 2008. gada beigās, kas likvidēja daudzus CPDO.
Pirmā CPDO saistību neizpilde notika UBS pārvaldītā fondā 2007. gada novembrī. Tas bija ogļraktuvju kanārijputniņš, jo obligāciju procentu likmju starpības sāka pieaugt pirms 2008. gada tirgus sabrukuma. Tā kā arvien vairāk līdzekļu sāka samazināties, kredītreitingu aģentūras Moody's un S&P tika pastiprināti pārbaudītas, piešķirot AAA reitingus CPDO. Tā kā viņu uzticamība cieta, Moody's atklāja iekšēju programmatūras trūkumu, kas, pēc viņu domām, vismaz daļēji bija atbildīgs par pozitīvo vērtējumu, lai gan tas neko neizskaidroja S & P vērtējumu.
Pēc noklusējuma abas aģentūras bija piešķīrušas efektīvu nulles riska varbūtību 2008. gada notikumam, un tās arī piešķīra ļoti nelielu varbūtību ikdienišķākam izplatības pieaugumam, kas notika 2007. gada beigās - kas faktiski neatšķīrās no tā, kas notika 2001. gadā. 03.
Diskusija 2007. – 2008. Gadā CPDO padarīja bērnu par pārāk sarežģītu finanšu instrumentu plakātu un optimismu, kas ļauj mazināt smagumu.
